中国客车行业民营典范，具备长期投资价值的白马龙头：宇通客车是中国客车行业的民营标杆，历经六十余年自我革新，其企业文化与品牌底蕴深厚。公司持续专注研发创新，前瞻性布局新能源与国际市场，积极把握全球公共出行的低碳化发展机遇。公司历来重视股东回报，致力于建立长期稳定的分红机制，自上市以来已累计现金分红238 亿元，分红率达75%，展现出强长期投资价值属性。

出海开启新一轮成长周期，新能源成长空间广阔：中国客车年化需求超40万辆，其中大中客车占三成以上。大中客出口占比接近四成，已成需求主力来源之一。海外需求约25 万辆，发达地区稳定，发展中地区持续扩容，新能源带来结构性增长机遇。过去中国在海外市场份额约10%，新能源份额超40%。近年来随着新能源需求激增，中国整体海外市占份额提升至14%，未来有望持续增长，释放出口潜力。新能源客车出口均价为传统燃油车的近三倍，预计出口有望延续量价齐升趋势。

市场份额保持绝对领先，四重优势构筑深厚护城河：公司在市场份额上显著领先，国内座位客车份额超过50%，出口超过20%，新能源出口份额不断提升，欧洲贡献有效增量。我们认为，公司竞争优势主要来自于：1）销售团队规模领先，海外渠道加速扩张；2）研发投入高，布局全细分市场，品牌不断升级；3）固定资产加速折旧，费用拐点渐至，全产业链布局，叠加地处河南，人力与运输成本具备显著优势；4）过往多次股权激励，员工与公司利益紧密绑定，高比例分红有望持续。

年末催化临近，成长逻辑清晰，高股息提升配置吸引力：短期看，国内以旧换新政策促进新能源公交需求释放，新能源出口订单持续旺盛，预计年末出口表现较好，四季度新能源占比有望显著提升。中长期看，国内结构优化与高端化持续推进，海外新能源成长空间广阔。作为全球领先的新能源客车企业，公司有望充分享受行业红利。在盈利增加与资本开支低位背景下，高比例分红预计持续，当前股息率超8.0%，为稀缺的红利标的。

盈利预测：2024-2026 年公司有望实现营收339.4、395.8、440.4 亿元，归母净利润34.3、41.9、47.7 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。