行业近况

乘联会发布10 月产销数据：狭义乘用车零售/批发/生产226.1/273.2/264.5万辆，环比+7.2%/+9.1%/9.1%，同比+11.3%/+11.5%/+7.6%。10 月乘用车出口（含整车和CKD）44.1 万辆，同比增长13%，环比增长2%。

评论

“金十银九”繁荣再现，产批零皆创历史新高。10 月狭义乘用车零售量达226.1 万辆，同环比维持增长态势，同比达两位数增长。我们认为，国家报废更新政策及各地方以置换补贴换政策发力，叠加传统“金九银十”旺季效应，以及例如小鹏、吉利等品牌迎强产品周期，需求端显著回暖。月度批发销量维持同比高增，产量同比回正，10 月渠道库存延续去库趋势，7-10 月渠道去库存31 万辆，经销商运行压力改善。10 月乘用车出口延续8 月以来的环比增长趋势，高基数上单月出口量创新高。

新能源零售渗透率保持高位，新能源车企整体走势较强。10 月新能源乘用车零售119.6 万辆，同环比+56.7%/+6.4%，渗透率52.9%，连续4 个月突破50%。10 月新能源批发136.9 万辆，同环比+55.2%/+11.2%。分结构来看，纯电批发占比57%，混动批发占比43%；其中PHEV 仍保持高位放量，增速高于增程式。我们认为主要系以旧换新政策和新车供给的影响，带动10-20 万元纯电和插混需求更为旺盛。分车企来看，比亚迪/吉利/上通五新能源销量排前三；理想月销继续超5 万辆，零跑、赛力斯维持月销超3 万辆；蔚来、小鹏维持月销超2 万辆、小米月销首次突破2 万辆。

政策持续加码，25 年央地购置补贴有望延续。据商务部公告，我们估算8/9/10 月单月报废补贴申请量约为55/33/44 万辆，全年累计有望达200 万台；截至10 月底地方政府置换补贴申请量累计126 万份，政策加码是支撑需求快速增长的核心驱动力之一。11 月8 日，人大财政新闻发布会提及政府将扩大并加强以旧换新品类和力度，并置换地方隐形债务，我们认为中央和地方以旧换新及置换补贴政策有望延续，年底需求或平滑过渡到1Q25，当下车市需求高增或不会对明年形成更大规模的透支，我们维持明年国内销量正增长、新能源快速增长的乐观预期。我们认为，商用车、二轮车同样受益于以旧换新政策扩张，明年产销有望进一步提升。

估值与建议

政策加码、新车发布等多因素带动行业供需共振，我们推荐：1）乘用车：

小鹏汽车、吉利汽车、极氪、赛力斯、江淮汽车、零跑汽车、理想汽车、比亚迪、长安汽车等。2）汽零：福耀玻璃、拓普集团、爱柯迪、继峰股份、星宇股份等。3）二轮车：九号公司、爱玛科技、雅迪控股等。4）商用车：潍柴动力、中国重汽A/H、宇通客车等。

风险

价格竞争激烈程度超预期，以旧换新政策效果低于预期。