销量淡季下，Q3 业绩保持稳健

宇通客车三季度报告显示，2024Q3 营业收入累计实现240.8 亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3 亿元，同比+131.5%。单季度来看，Q3 营收77.4 亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6 亿元，同比+30.7%，环比-25.4%。

费用管控已具成效，Q3 毛利率同比提升

2024Q3 由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3 单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PP。Q3 销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP。得益于规模效应的持续影响，销售/管理/研发费率均下行。公司归母净利率达到9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率。

销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升

2024Q3 公司总销量为1.08 万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响。2024 年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善。得益于出口结构优化，Q3单车ASP 同比提升。

国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4 公交客车销量

2024Q3 国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8 万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2 万元。预计政策在Q4 发力，催化公交客车置换需求。

投资建议

中国客车出口仍呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7 亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%，维持“买入”评级。

风险提示

国内公交以旧换新政策不及预期。国内客车市场进入置换阶段，淘汰政策的出台至关重要。

海外出口不及预期。公司作为客车出口的领先企业，若出口销量出现波动，将影响公司业绩表现。