事件

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收240.7 亿元，同比+27%，实现归母净利润24.3 亿元，同比+131.5%。其中Q3 实现营收77.4 亿元，同比-1%，环比-20%，实现归母净利润7.6 亿元，同比+31%，环比-25%。

Q3 业绩符合预期，盈利能力保持稳健

Q3 公司大中客销量9344 辆，同比-4.8%，环比-17.8%，出口2596 辆，同比-15.4%，环比-33.4%，出口占比27.8%，同比-3.5pct，环比-6.5pct。Q3 单车收入为71.7万元，同比+1.4 万，环比-4.1 万，Q3 为交付淡季，但公司销量结构同比持续向好。公司Q3 销售净利率为10.0%，同比+2.5pct，环比-0.6%；单车净利为7.0 万元，同比+1.8 万，环比-0.9 万，公司盈利保持稳健。公司Q3 开始执行新会计政策，原销售费用中的保证类质保费计入营业成本，前三季度合计调整费用为9 亿元，对Q3 表观毛利率造成11.6pct 下滑，还原回去后Q3 毛利率为23.94%，同比+0.79pct；还原后的销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.1%/4.8%/0.4%，同比分别-0.4/-0.1/-0.2/+0.3pct，环比-1.4/-0.2/+0.4/+0.6pct，财务费用增长可能系Q3 存在外汇汇率波动，其余费用控制向好。

中期分红超预期，持续增强股东回报

公司发布2024 年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5 元（含税），合计派发金额为11.07 亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近20 年以来首次进行中期分红，一方面体现公司贯彻监管鼓励年内多次分红的精神，持续加强股东回报；另一方面也体现公司高质量经营状况和行业领先的盈利能力。公司市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支，我们预计公司高分红政策有望持续。

招标数据持续提升，内需与出口共振

根据客车信息网不完全统计，8 月公交客车招标数已超过3000 台；9 月已超过5800台，8/9 月合计超过8800 台，招标数为先行指标，一般领先零售数据2-3 月左右时间，考虑到2024 年存在补贴，地方公交集团会加快招标到上牌速度，9 月公交上牌9000 辆，环比+91%，政策效果逐步显现，我们认为公交内需有望在Q4 明显放量，叠加公司出口交付旺季开启，预计公司Q4 业绩环比向上。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为343.6/409.3/446.4 亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1% ， 归母净利润分别为35.3/42.8/48.6 亿元， 同比分别+94.1%/21.4%/13.5%，EPS 分别为1.59/1.93/2.19 元/股，CAGR-3 为38.8%。鉴于公司出口与内需持续向上，维持“买入”评级。

风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险。