事件：10 月28 日，公司发布2024 年三季度业绩公告，2024 前三季度实现营业收入240.7 亿元，同比+27.0%，归母净利润24.3 亿元，同比+131.5%，扣非归母净利20.7 亿元，同比+164.1%。对应2024Q3，公司实现营业收入77.4 亿元，同比-1.2%、环比-20.4%，归母净利润7.6 亿元，同比+30.7%，环比-25.4%，扣非归母净利6.4 亿元。公司公告2024 年前三季度利润分配方案，拟每10 股派发现金股利5 元（含税），对应分红比例45.5%。

三季度单车收入同比提升，出口交付节奏短期波动：2024Q3 公司实现销量1.1 万辆，同比-3.1%、环比-15.9%，2024Q3 公司实现营收77.4 亿元，同比-1.2%、环比-20.4%，销售结构优化带动公司单车收入升至71.7 万元，同比+1.4 万元。2024Q3 公司新能源实现销量2,369 辆，同比+2.3%、环比-7.8%，其中国内新能源销售2,041 辆，环比+11.2%，我们预计主要系国内公交需求回升拉动。2024Q3 公司实现出口2,590 辆，环比减少1,312 辆，新能源出口328 辆，环比减少407 辆，预计主要系出口交付节奏影响。

费用核算还原后毛利率同比提升，净利率保持高位：2024Q3 公司毛利率为12.3%，同比-10.8pct、环比-13.8pct，主要系质保费用计入成本核算所致，还原后2024Q3 公司毛利率同比略增。2024Q3 公司归母净利率仍维持在9.8%高位水平，同比+2.4pct，带动净利提升至7.6 亿元，同比+30.7%、环比-25.4%，对应2024Q3 单车净利7.0 万元，同比+1.8 万元，费用管控持续强化。2024Q3 公司经营性现金流净额为-8.3 亿元，预计主要系采购支付现金增加所致，2024Q3 公司应付账款环比减少7.8 亿元。

四季度迎来内外需求共振，持续分红提升长投价值：当前国内以旧换新政策已正处显效期，各地对新能源公交更新目标明确，公司作为国内客车龙头有望充分受益；公司出口在手订单饱满，四季度月度出口有望环比持续提升。此外，公司历来重视股东回报，致力于建立长期稳定的分红计划，上市以来累计现金分红227 亿元，累计分红率达77.5%，本次年中分红更多为与市场共享经营成果决策，长投价值持续增强。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业收入337.0/396.7/459.7 亿元，归母净利润33.8/40.4/47.4 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。