2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：收入112.12 亿元人民币，同比-0.87%；归母净利润16.28 亿元人民币，同比-2.55%；扣非归母净利润14.32 亿元人民币，同比+16.14%，符合我们预期。

发展趋势

大输液业务收入略有下降。2024 年，输液业务收入同比-4%至30.36 亿元；毛利率54.17%，同比+0.45 个百分点。根据公司公告，2023 年疫情防控优化后输液市场快速增长，至2024 年下半年市场需求调整性回落减少。

其中，公司基础输液收入同比持平，市场份额保持稳定，处于行业前三；存量治疗、营养输液受带量采购影响价格下降，公司积极拓展新产品，加快产品补充。

慢病业务收入略有增长。2024 年，慢病业务收入同比+1%至32.81 亿元；毛利率76.42%，同比-0.82 个百分点。核心产品0 号收入同比+1%；缬沙坦氢氯噻嗪（复穗悦）、硝苯地平缓控释系列、厄贝沙坦分散片（豪降之）等产品销量及收入均实现快速增长。此外，原料药业务持续受行业价格下行影响，收入同比-8%。

专科业务规模稳健增长。2024 年，专科业务收入同比+13%至27.62 亿元；毛利率69.96%，同比+1.41 个百分点。根据公司公告，2024 年，虽然受新生儿出生率持续下降和部分产品集采的影响，儿科用药领域收入同比+4%，核心产品珂立苏收入同比+8%，保持市场份额第一；肾科用药领域收入同比略有下降，核心产品腹膜透析液满产生产销售，低钙腹膜透析液系列产品获批上市；精神/神经领域收入同比+3%，核心产品丙戊酸镁缓释片收入同比+3%，重点产品普瑞巴林收入同比+16%；肿瘤领域收入同比+85%，其中替尼泊苷收入同比+89%，上市3 年实现年销售过亿元，白消安收入同比+63%。女性健康领域收入同比+12%，核心产品毓婷系列收入同比+31%，在紧急避孕领域市场份额第一。

盈利预测与估值

考虑到部分产品受集采影响价格承压，我们下调2025 年净利润7.6%至17.42 亿元，同比增加7.0%；首次引入2026 年净利润18.64 亿元，同比增加7.0%。基于对公司专科业务增长潜力的看好，我们维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应2025/2026 年14.9/13.9 倍市盈率。当前股价对应2025/2026 年11.2/10.5 倍市盈率，离目标价有32.6%的上行空间。

风险

政策对产品价格影响超预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。