1H24 业绩符合我们预期

公司公布2024 年上半年业绩：收入59.29 亿元人民币，同比增长1.46%；归母净利润10.47 亿元人民币，同比增长6.28%；扣非净利润9.22 亿元人民币，同比增长27.58%，符合我们预期。

发展趋势

慢病平台保持增长态势。根据公司公告，2024 年上半年，慢病平台收入16.78 亿元，同比+3.89%，毛利率77.29%，同比-1.16 个百分点。根据公司公告，2024 年上半年，核心产品0 号坚持学术推广，收入同比+2%；复穗悦集采续约新中标区域执标，收入同比+60%；硝苯地平缓释片(贝奇灵)和硝苯地平控释片(贝奇康)收入同比+53%；厄贝沙坦分散片(豪降之)国采续约成功，收入同比+113%；新并购天安药业开展投后整合，二甲双胍肠溶片收入同比+23%。此外，根据公司公告，2024 年上半年，输液平台收入17.17 亿元，同比+2.88%，毛利率为55.75%，同比+2.57 个百分点。

专科平台业务规模稳健增长。根据公司公告，2024 年上半年，专科平台收入13.67 亿元，同比+10.72%，毛利率72.90%，同比+1.26 个百分点。根据公司公告，儿科用药领域收入基本持平，肾科用药领域收入同比+14%，核心产品腹膜透析液广东联盟采中选，收入同比+15%；精神/神经领域收入同比+6%，核心产品丙戊酸镁缓释片收入同比+1%，新产品普瑞巴林收入同比+45%；肿瘤领域收入同比+75%，其中替尼泊苷收入同比+73%，白消安收入同比+100%；女性健康领域收入同比增长12%，核心产品毓婷系列收入同比增长33%。

积极落实原料制剂一体化战略。公司通过提升原料研发与工艺优化水平，构建原料药市场竞争机制下的低成本优势。目前公司原料药业务涵盖化学合成、生化提取和生物发酵。化学合成领域主要产品为缬沙坦、氨氯地平、普瑞巴林、氨苯蝶啶、喷他佐辛、匹伐他汀等，生化提取领域核心产品为肝素钠和依诺肝素原料，生物发酵领域核心产品为辅酶Q10。2024 年收购华润紫竹，公司化学合成领域获得甾体激素类原料药。

盈利预测与估值

考虑到华润紫竹并表，我们上调2024/2025 年净利润9.9%/ 5.8%至17.0/18.9 亿元，同比增加27.6%/10.9%。我们维持跑赢行业评级，维持目标价25 元，对应2024/2025 年15.3/13.8 倍市盈率。当前股价对应2024/2025 年12.0/10.8 倍市盈率，离目标价有27.8%的上行空间。

风险

政策对产品价格影响超预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。