事项：

24H1 公司实现营业总收入67.2 亿元（同比-20.2%），归母净利润12.5 亿元（同比-25.9%）。Q2 实现营业总收入35.2 亿元（同比-25.2%/环比+10.2%），归母净利润9.0 亿元（同比+9.6%/环比+157.8%）

评论：

营收拆分： 24H1 国投资本实现经纪/ 投行/ 资管/ 自营/ 信用业务收入12.5/3.4/1.5/12.3/8.1 亿元，分别同比-15%/-54%/+13%/+25%/-34%。子公司业绩：24H1 国投证券归母净利润11.8 亿元（同比-22.2%），国投泰康信托（单体）净利润3.8 亿元（同比-33.5%），国投瑞银基金合并净利润1.6 亿（同比-10%），国投安信期货净利润 1.1 亿元（同比-22%）。

经纪业务：财富管理转型持续推进。证券经纪业务：24H1 国投资本实现代理买卖证券业务净收入8.5 亿元（同比-8%），交易单元席位租赁净收入1.3 亿元（同比-18%），代销金融产品业务净收入1.1 亿元（同比-21%）。财富管理业务：H1 公司财富管理收入（代销+资管+投资咨询+基金管理+托管）14.1 亿元(同比-12.2%)，收入占比达到21.1%（同比+2.1pct）。子公司国投证券新增投顾产品签约人数5.7 万，新增签约投顾产品订单8.6 万单，创收8735 万元，同比+11.6 %。

投行业务：股承业务承压，企业债+公司债承规模增长。上半年IPO 节奏继续收紧，股权业务持续承压。子公司国投证券企业债+公司债承销规模365 亿元（同比+18.8%）；对比行业，IPO 承销规模325 亿元（同比-84.5%），企业债+公司债承销规模19045 亿元（同比-4.6%）。截至报告期末，子公司国投证券在审IPO 项目15 家，再融资项目4 家，股权业务在审家数行业排名第10 位，预计可为未来持续贡献收入。

单季度自营收入达到23 年来最高。Q2 自营业务收入9.7 亿元（同比+6.6 亿元/环比+7.0 亿元），报告期末自营资产规模1138.9 亿元（同比-12.7%/环比-6.4%），单季度自营收益率（非年化）0.8%（同比+0.6pct/环比+0.6pct）。

投资建议：国投资本以证券业务为主体，有望充分发挥与大股东国投集团多元化投资业务的产融协同优势。上半年公司营业收入项（主要是商品销售收入，利润率低）下滑幅度较大，叠加市场行情恢复不及预期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年 EPS 为0.43/0.46/0.52 元（前值为0.46/0.49/0.53元），BPS 分别为8.06/8.39/8.73 元，当前股价对应 PB 分别为0.69/0.66/0.64倍，ROE 分别为5.29%/5.49%/5.91%。公司当前估值位于近3 年低位，我们给予其2024 年业绩0.9 倍PB 估值，对应目标价7.26 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。