事件：3 月29 日，国投资本发布2023 年报。2023 年实现归母净利润23.6亿/yoy-20%，4Q 单季亏损0.7 亿/yoy-109%/qoq-110%；2023 年营收174.6亿/yoy+2%，4Q 单季营收46.3 亿/yoy-0.7%/qoq+5%。2023 年加权平均ROE为4.67%/yoy-1.37pct。

全年自营业务同比扭亏，投行、信用业务略承压，受权益市场下行影响4Q净亏损。1）营收拆分：公司23 年经纪、资管、自营、投行、信用业务收入为41.9、31.2、5.1、14.9、13.5 亿元，同比-4%、+1%、扭亏、-11%、-8%。2）子公司业绩方面：23 年国投证券归母净利润19.4 亿元/yoy-26%，国投泰康信托（单体）净利润10.1 亿元/yoy-14%，国投安信期货（合并）净利润 2.6 亿元/yoy-12%，国投瑞银基金净利润3.5 亿/yoy+112%；子公司净利润占比分别为57%、27%、11%、5%。3）单季业绩看：四季度公司亏损0.7 亿/yoy-109%/qoq-110%，单季亏损主因权益市场下跌下公司投资收益同、环比大幅下滑。

多牌照协同优势显现，产融协同加速推进。23 年12 月安信证券更名为国投证券，赋予国投证券央企新名片、强化品牌赋能；公司持续深化协同机制，依托集团产业链上下游、投资分布区域及战略合作伙伴多方面协同资源，打差异化竞争优势。23 年公司业务协同规模1381 亿元/yoy+4%，其中产融协同规模1024 亿元/yoy+7%。

经纪业务：财富管理转型持续推进，代销业务收入逆市提升。证券经纪业务方面：2023 年公司实现代买业务收入29.7 亿元/yoy-10%，其中机构佣金3.8 亿元/yoy-5%；实现代销业务收入3.6 亿元/yoy+6%，全年金融产品保有规模超800 亿元/yoy+5%。财富管理转型方面：报告期内公司聚焦财富端买方投顾能力体系建设，加速向客户驱动的顾问模式转型；23 年公司财富管理收入（代销+资管+投资咨询+基金管理+托管）34.7 亿元/yoy+4%,收入占比达到19.9%/yoy+0.38pct。

投行业务：股权业务规模承压，债券业务收入创新高。股权业务方面，按发行日统计，23 年公司IPO 承销规模50.0 亿/yoy-68%，市占率1.39%/yoy-1.61pct，再融资规模为40.4 亿/yoy-81%。债券业务方面，23 年公司债券承销金额1062 亿元/yoy+42%，市占率为0.79%/yoy+0.09pct；23 年债券业务收入5.8 亿元/创历史新高。区域布局方面，23 年公司重点区域深耕取得成效，全年在重庆区域公司债、企业债承销金额位居区域内第一，山东、陕西、湖南、云南省债券业务名次快速上升。

信托业务：国投泰康信托利润表现优于行业，资产规模实现高增。2023 年国投泰康信托实现经营收入18.8 亿元/yoy-10%，实现净利润10.1 亿元/yoy-14%/行业净利润-20%。23 年国投泰康信托在全力应对风险的同时，加快调整业务布局，坚持财富管理转型；23 年末资管规模3911 亿元/yoy+31%，其中固收产品超1000 亿元，稳居行业第一梯队。

公募业务：国投瑞银利润高增，非货规模、排名稳步提升。2023 年国投瑞银基金逆市布局权益产品，合计新发13 只公募基金，首发规模达184 亿元/市占率1.57%,推动管理规模稳健增长；23 年末总资管规模（含公募、专户）3415 亿/较年初-2%，公募基金规模2718 亿元/较年初+15%；其中非 货基金1484 亿元/较年初+16%，行业排名31 位/较年初上升1 名。23 年国投瑞银基金实现经营收入14.20 亿元/yoy+9%，实现净利润3.5 亿元/yoy+112%。

投资分析意见：给予国投资本“强烈推荐”评级。国投资本以证券业务为主体，信托、公募基金、期货、租赁等金融牌照协同发展，有望充分发挥控股股东国投集团产业资源优势，给予“强烈推荐”评级。预计24-26E国投资本归母净利润分别为27.8 亿元、28.8 亿元、31.0 亿元，同比+18%、+4%、+7%。当前收盘价对应24-26E 动态PB 为0.76 倍、0.73 倍、0.71 倍。

风险提示：经济下行压力增大；股市大幅下跌；资本市场改革不及预期。