【事件】国投资本发布2022 年年度业绩：实现营业收入171.4亿元，同比+1.2%；归母净利润29.4 亿元，同比-38.6%；对应EPS 0.46 元，加权平均ROE 6.0%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为19%/ 10%/ 2%/ 16%/ 0.1%。净利润下滑主要是由于自营投资表现不佳，证券业务净利润下滑38%。公司近三年信托业务表现好于同业，2022 年净利润小幅下滑4%，但排名上升2 位。四季度单季实现营业收入46.6 亿元，同比-0.3%，环比-62.6%。归母净利润8.0 亿元，同比-6.8%，环比-62.6%。

金融科技赋能财富管理转型，打造一流数字化服务能力。2022年经纪业务收入32.5 亿元，同比-18.2%，占营业收入比重19.0%。安信证券代销金融产品收入3.44 亿元，同比-33.3%，占经纪业务收入10.58%。安信证券两融余额395 亿元，同比下滑13.6%，降幅略低于市场，市场份额2.56%。安信证券持续推进财富管理转型，整合公司各业务线资源，为中高端客户提供全方位、立体化的金融服务解决方案。中高端客户资产9982.42 亿元，占客户总资产96.22%。

投行业务继续创新高，股权业务行业前十，债券业务排名继续提升。安信证券投行业务收入16.7 亿元，同比+11.7%。股权业务承销规模同比+120.9%，债券业务承销规模同比-9.3%。股权主承销规模412.3 亿元，排名第8；其中IPO 16 家，募资规模147 亿元；再融资15 家，承销规模265 亿元。债券主承销规模694 亿元，排名第24；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为359 亿元、280 亿元、29 亿元。IPO 储备项目21 家，排名第10，其中两市主板10 家，科创板9 家，创业板2 家。安信证券圆满完成上海医药非公开项目，该项目是A 股证券市场再融资新规下成功实施的首家融资额超百亿的战投定增项目。

资管业务规模逆势增长，各产品线全面开花。安信证券资管业务收入3.8 亿元，同比-41.2%。安信证券资产管理规模1360 亿元，同比+38.5%，其中主动管理规模1075 亿元，同比+65.7%，主动管理占比为79%。安信资管结合市场情况，提升产品创新与定制服务水平，发行多只定开债、“固收+”、打新等策略产品，实现了资管业务总体规模逆势增长。

固收投资发挥自营业务压舱石作用，新三板做市业务荣获多项荣誉。公司投资净收益（ 含公允价值） 1930 万元， 同比-99.4%； 四季度投资收益（ 含公允价值） 4.0 亿元，同比-37.0%。自营业务动态调整投资策略，不断优化持仓结构，全年固收投资收益超过同类型机构，做市业务位列年度做市商评价排名第一。

信托、基金、期货等业务共同发展。公司托管及其他受托业务佣金14.19 亿元，同比+34%。2022 年，国投泰康信托累计实现销售规模1708 亿元，同比+48%，其中标品营销规模快速增长，累计营销规模1264 亿元，同比+78%；国投瑞银基金管理各类资产规模约3470 亿元，同比增长38%，公募基金资产管理规模2370 亿元，同比增长45%。国投安信期货实现营业收入27.53 亿元，同比增长23%；净利润2.91 亿元，同比下降32%。

【投资建议】我们预计公司2023-2025E 年EPS 为0.68、0.77、0.80 元，BVPS 为8.57、9.20、9.82 元。根据分部估值法，公司2023E 合理市值为550.88 亿元，对应目标价8.57 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。