国投资本是证券业务为主的综合金融控股平台，目前下辖安信证券、国投安信期货、国投瑞银基金和国投泰康信托四大业务板块。安信证券2022H1 利润贡献率达66%，为公司核心利润来源。国投资本依托多行业布局优势，未来有望通过内部协同，有效增强客户服务能力，构建差异化竞争优势。首次覆盖，给予“持有”评级。

以证券业务为主的综合金融控股平台，ROE 领先证券行业平均水平。国投资本当前综合实力位于证券公司类上市公司的14 名左右。作为综合金融控股平台，国投资本拥有安信证券、国投安信期货、国投瑞银基金和国投泰康信托四大业务板块。其中，安信证券是国投资本主要收入和利润来源。2022H1，安信证券营业收入贡献率为64%；归母净利润贡献率为66%。盈利层面，国投资本2019-2022H1 近三年一期ROE 分别为7.88%、10.16%、10.61%和4.36%，均领先于证券行业平均水平。

经纪业务：控股安信证券，经纪业务实力较为强劲。国投资本目前直接持有安信证券99.9969%的股权，经纪业务为安信证券主要收入来源。2021 年和2022H1，安信证券经纪业务手续费净收入为39.74 亿元和16.30 亿元，近三年经纪业务收入占比呈上升势头，对安信证券收入贡献由25%提升至45%左右。

渠道层面，截至2022H1，安信证券拥有50 家分公司、319 家营业部，营业网点数位列行业第三，渠道实力较为强劲。

信用业务：公司重要收入来源，信用风险整体可控。信用业务方面，2021 年和2022H1，安信证券利息净收入分别为28.14 亿元和13.70 亿元，占公司营收的比重为25%和37%。其中，2022H1 融资融券和股权质押业务利息收入7.48 亿元。2022H1，安信证券两融业务规模415.33 亿元，较2021 年末下降9.1%。

表内股票质押式回购业务规模为86.17 亿元，较2021 年末下降20.4%。风险层面，融资融券业务维持担保比例为268%，股票质押履约保障比例为296%，高于市场平均水平，整体业务风险可控。

期货业务：控股国投安信期货，客户权益规模创历史新高。国投安信期货为安信证券全资子公司。2022H1，国投安信实现营业收入13.24 亿元，同比增长19.42%；实现净利润2.23 亿元，同比增长9.75%。2022H1 国投安信期货注册资本、净资本、净资产均位列行业前10 名，客户权益位列行业第8 名，累计营业收入位列行业第12 名、累计净利润位列行业前8 名。客户层面，2022 年国投安信期货客户权益提升显著，2022 上半年末客户权益规模约491 亿元，2022上半年客户权益规模峰值突破570 亿元，均创历史新高。

信托业务：控股国投泰康信托，信托管理规模高速扩容。国投资本目前通过全资子公司国投资本控股间接持有国投泰康信托61.29%的股权。2022H1，国投泰康信托实现营业收入10.12 亿元，同比增长4.58%，行业排名第19 位；实现净利润6.62 亿元，同比增长3.55%，行业排名第15 位。截至2022H1，国投泰康信托管理的信托资产规模2552 亿元，较上年末增加74.32%，主动管理规模1207 亿元，占比达47.30%。其中，信托资产管理规模突破600 亿元，较2021年底增长42.60%。

基金业务：间接控股国投瑞银基金，重视新能源与军工领域投资。国投资本通过控股子公司国投泰康信托间接持有国投瑞银基金51%的股权。2022H1，国投瑞银基金实现合并净利润1.90 亿元，同比增长71%，利润贡献率为2.92%。截至2022H1 末，国投瑞银基金管理各类资产规模合计约2963 亿元，较年初增长18%；公募基金资产管理规模1953 亿元，较年初增长19%。国投瑞银高度重视新兴产业布局，在新能源、军工、先进制造等成长赛道主题产品规模超过270亿元。

风险因素：代理成交额下滑；信用业务风险暴露；财富管理市场发展低于预期，投资业务亏损风险，信托项目暴雷风险

投资建议：随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业集中度有望提升。

国投资本以证券业务为中心，多业务充分布局，未来有望通过内部协同，有效增强客户服务能力，构建差异化竞争优势。我们认为当前价格基本反映了国投资本的合理估值，预计未来公司股价将与行业整体变动保持同步。预计2022/23/24 年公司BVPS 分别为7.70/8.39/9.23 元。参考可比公司兴业证券、光大证券、方正证券和五矿资本2018 年以来PB 估值的10%分位数水平后，以±7.5%作为国投资本PB 估值的合理区间。以此测算，国投资本的合理PB 约为0.9-1.1 倍。按照合理估值区间最低值估计，给予目标价6.93 元，对应2022年PB 0.90 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。