投资要点：央企 控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超6 成，投行业务排名居前。合理价值区间为7.39-7.96 元，维持“优于大市”评级。

【事件】国投资本发布2022 年半年度业绩：实现营业收入84.3 亿元，同比+7.8%；归母净利润18.6 亿元，同比-30.7%，降幅较一季度大幅收窄63pct；对应EPS 0.28元，加权平均ROE 3.8%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为19%/8%/ 2%/ 17%/ -2%。二季度单季实现营业收入45.0 亿元，同比+6.0%，环比+14.4%。归母净利润18.0 亿元，同比+11.6%，环比大幅提升。二季度业绩环比改善主要是由于自营投资业绩由负转正。

信息平台持续优化，多举措持续推进财富管理转型。2022 年上半年经纪业务收入16.3 亿元，同比-5.9%，占营业收入比重19.3%。安信证券代销金融产品收入1.80 亿元，同比-28.6%，占经纪业务收入11.06%，代销金融产品规模526 亿元，同比-52.6%。安信证券两融余额415 亿元，较年初-9%，市场份额2.59%。安信证券多措并举持续推进财富管理转型，重点提高中高端客户数量，上半年新开26万户，同比增长20.16%。

领先的投行业务，与投资、研究联动服务成长型客户。安信证券投行业务收入6.8亿元，同比+2.4%。股权业务承销规模同比+144.3%，债券业务承销规模同比+10.7%。股权主承销规模203.1 亿元，排名第8；其中IPO 7 家，募资规模49亿元；再融资7 家，承销规模154 亿元。债券主承销规模286 亿元，排名第29；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为150 亿元、107 亿元、18 亿元。IPO储备项目31 家，排名第11，其中两市主板10 家，北交所1 家，科创板13 家，创业板7 家。安信证券圆满完成上海医药非公开项目，该项目是上半年市场上最大规模的增发项目。

资管业务主动管理规模逆势增长，提升产品创新与定制服务水平。安信证券资管业务收入2.0 亿元，同比-31.2%。安信证券资产管理规模1066 亿元，较年初+8.5%，其中主动管理规模768 亿元，较年初+18.4%，主动管理占比为72%。

安信资管结合市场情况，提升产品创新与定制服务水平，发行多只定开债、“固收+”、打新等策略产品，促进了资管业务主动管理规模逆势增长。

权益投资积极应对市场行情分化，发挥自营业务压舱石作用。公司投资净亏损（含公允价值）1.6 亿元，同比盈转亏；二季度投资收益（含公允价值）10.4 亿元，同比-28.1%。自营业务动态调整持仓结构，紧密跟踪市场波动与政策变化，持续提升投资组合的抗风险能力，一季度做市业务荣登新三板做市商排名第一名。

信托、基金、期货等业务共同发展。公司托管及其他受托业务佣金8.20 亿元，同比+51%，信托资产规模2552 亿元，较上年末增加74%，主动管理规模1207亿元，较上年末+19%，占比达47%。国投泰康信托资产规模2552 亿元，较上年末增加74.32%，主动管理规模1027 亿元，占比47.30%；国投瑞银基金管理各类资产规模约2963 亿元，较年初增长18%，公募基金资产管理规模1953 亿元，较年初增长19%。国投安信期货实现营业收入13.24 亿元，同比增长19.42%；净利润2.23 亿元，同比增长9.75%。

【投资建议】我们预计公司2022-2024E 年EPS 为0.57、0.61、0.66 元，BVPS为8.23、8.74、9.29 元。根据分部估值法，公司2022E 合理市值为474.84-511.29亿元，对应合理价值区间7.39-7.96 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。