投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超7 成，投行业务排名居前。合理价值区间为7.39-7.96 元，维持“优于大市”评级。

【事件】2022 年一季度业绩：实现营业收入39.3 亿元，同比+9.9%；归母净利润6364 万元，同比-94.1%；归母净资产494.57 亿元，较年初+0.1%；EPS 0.01元，ROE 0.08%。

金融科技赋能财富管理转型，2021 年一季度手续费及佣金收入+11%。2022 年一季度手续费及佣金收入18.24 亿元，同比+11%。2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。2021 年全年代销金融产品收入5.15 亿元，同比+35.5%，占经纪业务收入13%。安信证券代销金融产品规模2102 亿元，同比+169%。公司两融余额457 亿元，同比+11%，市场份额2.49%。

22 年一季度安信证券投行承销规模大幅增增加。2022 年一季度，安信证券股权业务承销规模同比+207.1%，债券业务承销规模同比+74.7%。股权主承销规模49.9 亿元，排名第14；其中IPO 3 家，募资规模27 亿元；再融资4 家，承销规模23 亿元。债券主承销规模141 亿元，排名第27；其中公司债、金融债、企业债规模分别为67 亿元、60 亿元、8 亿元。安信证券IPO 储备项目26 家，排名第15，其中两市主板6 家，北交所7 家，科创板9 家，创业板4 家。

资管业务主动管理规模占比显著提升，借助产品创新不断丰富产品线。2021 年末，安信证券资产管理规模982 亿元，同比-25.9%，其中主动管理规模649 亿元，同比+12.9%，主动管理占比大幅提升23pct 至66%。安信资管持续加大产品开发和创新能力建设，推出场外衍生品策略产品、定制FOF、固收+系列等新策略产品，进一步完善产品线。

一季度由于市场波动较大，投资表现不佳。2022 年一季度投资净亏损（含公允价值）12.0 亿元，上年同期为净收益3.95 亿元。21 年股票市场波动较大，结构化行情加剧，投资业务收入随之大幅波动。安信证券坚持稳健的投资策略，有效控制投资风险，通过多资产多策略等方式降低资产波动。

信托、基金、期货等业务共同发展。21 年实现托管及其他业务佣金10.57 亿元，同比+1.8%。国投泰康信托业务资产余额1601 亿元，同比-4.43%。其中，主动管理信托业务规模1013 亿元，同比+2.2%。公司实现基金管理业务收入7.6 亿元，同比+54.3%。国投瑞银管理各类资产规模约2508 亿元，同比+75%，公募基金规模1635.7 亿元，同比+48%。国投安信期货实现营业净收入22.40 亿元，同比增长27.98%；净利润4.31 亿元，同比增长53.75%，行业排名第8 名。

【投资建议】我们预计公司2022-2024E 年EPS 为0.59、0.61、0.64 元，BVPS为10.61、11.10、11.61 元。根据分部估值法，公司2022E 合理市值为474.88-511.34 亿元，对应合理价值区间7.39-7.96 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。