事件：国投资本披露2021 年报，符合预期。2021 年公司实现营业收入169.4 亿元，同比增19.8%；实现归母净利润47.9 亿元，同比增15.5%；加权平均ROE10.6%，同比提升0.4pct。

核心子公司净利润均衡增长，投行及信用业务收入增速较高。2021 年安信证券（合并）实现净利润42.6 亿元，同比增20.9%；国投泰康信托（单体）实现净利润12.4 亿元，同比增长16.4%；国投安信期货（合并）净利润4.3 亿元，同比增长53.8%。分业务条线，公司2021 年经纪、资管、自营、投行、信用业务收入分别为50.9、24.9、30.5、14.9、19.5 亿元，同比+20.4%、+7.8%、-25.9%、+47.2%、+40.4%，占总营收比例分别为30%、15%、18%、9%、12%、9%。

安信证券经纪业务高净值客户占比增加，代销收入维持优势地位。2021 年安信证券经纪业务净收入50.9 亿，同比增16.7%，排名行业第16。21 年末安信证券中高端富裕客户数增1.86 万户达29.48 万户，占客户总数4.75%，同比增0.5pct。2021 年安信证券代销金融产品规模2102 亿，同比增169%，驱动代销收入达5.2 亿，同比增36.1%，占经纪业务净收入比重约10.2%。

安信证券投行业务股债承销市占率整体提升。2021 年安信证券投行业务收入14.9 亿，同比增47.2%，排名行业第12。21 年公司IPO 规模（按发行日统计）104 亿，同比增75.5%，市占率提升0.5pct 至1.7%，市场排名第12 名。21 年公司债券承销规模779 亿，同比增50.6%，市占率提升0.2pct 至0.7%，为近8 年来最高。

国投瑞银资管规模排名提高，驱动收入增长25%。2021 年末国投瑞银非货基规模达1043亿，同比增50.9%，排名行业第38，同比提升10 名；各类资管规模（含公募、专户、专户子公司）约2508 亿，同比增加75%。2021 年国投瑞银（合并）实现营收10.0 亿，同比增25%。

国投泰康信托主动管理转型持续推进，国投安信期货区域化改革初见效。2021 年末国投泰康信托业务余额1600.7 亿，同比降4.4%，其中主动管理规模1013.4 亿，同比增2.2%，主动管理占比提升4pct 至63%。21 年国投安信期货正式设立华东大区和华南大区，两大区净利润分别同比增28.8%、68.2%。

投资分析意见：维持增持评级。考虑年初至今市场整体走势较弱，下调公司22-23 年盈利预测，并新增 24 年盈利预测。预计 22-24 年归母净利润50、54、59 亿（原预测 22-23年55、60 亿），同比+3.9%、+9.3%、+8.7%，对应 22 年动态 PE 5.9 倍，动态PB 0.6倍。公司当前估值水平显著低于同业，维持增持评级。

风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 发行节奏放缓，从而影响投行项目收入周期。