股票交易量快速增长的主要逻辑是居民资产搬家、市场表现优异以及资本市场深改。自 7 月 21 日以来，市场交易量已连续 32 个交易日突破万亿元。景气度仅次于 2015 年。今年日均成交量有望达到历史最高水平。我们认为高成交量的原因主要逻辑仍然是：（1）居民资产搬家：

资管新规后，刚兑预期打破，居民对净值化产品的接受度大幅提升；（2）市场表现优异：2019 年以来股基表现优异，赚钱效应强；（3）资本市场深改：全面注册制推进、北交所设立等改革创新措施持续推进。

在长期趋势之外，今年交易量高增的原因还包括量化私募、市场扩容、北上资金及两融等重要原因。（1）年内量化私募备案产品数量及新发规模大幅增长。相对主动多头而言，量化私募换手频率较高助推交易量上行；（2）注册制推进，市场扩容。目前上市公司总数 4467 家，较2015 年末增加 1640 家。市场扩容提升了市场交投活跃度。目前日均交易量/上市公司数量指标为 2.27，而 2015 年为 3.67（上市公司数量选取期末时点值），尚有一定差距，但市场扩容为市场交投提供了更多容纳空间；（3）两融交易额日均占交易量年内基本稳定在 10%~12%区间内，两融规模稳定提升推动了成交量上行；（4）北上资金成交量占日均成交量的比重年内维持在 5%~7.5%之间，贡献长期增量。

我们推荐围绕财富管理主线重点布局。大财富管理逻辑主线成立的前提是轻资产业务占比提升推动 ROE 增长、重资本业务风险降低、去方向化推进。而头部券商及精品券商更容易兑现这一业务逻辑。此外，市场持续活跃、下半年市场潜在宽松以及资本市场深化改革的持续推进。

投资建议：（1）以参控股公募基金公司为参考，布局重点资管业务能力卓越的券商。推荐东方财富、广发证券、东方证券，重点关注长城证券、兴业证券及西南证券。（2）关注交易量高增对部分券商的业绩提振，推荐东方财富、中金公司，建议关注越秀金控。（3）财富管理转型是未来的券商经纪业务主战场，也是经纪业务转型的关键。推荐东方证券、东方财富及中金公司。（4）北交所成立，关注具备科创板精选层业务优势的券商，如中信建投、申万宏观及国投资本（安信证券）。

风险提示：交易量下行、“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。