事项：
国投资本2020 年实现营收141.37 亿元，同比+25.47%；实现归母净利润41.48亿元，同比+43.64%，加权平均ROE 为9.94%，较上一年度增加2.17 个百分点。每10 股派发现金红利人民币1.96 元，占归母净利润19.97%。
评论：
市场向好及营业部深度覆盖网络加速财富管理转型，信用业务风险大幅降低。
经纪业务收入42.31 亿元（同比+47.52%），占总收入比重29.93%。受益于市场交投活跃，安信证券经纪业务收入 43.64 亿元（同比+45.7%）；经纪业务净收入市场份额 2.30% （较上年上升0.2 个百分点）。代销金融产品业务收入3.8 亿元（同比+160%），高于行业增速149%。销售金融产品规模780 亿元（同比+79%），代销佣金率0.49%，密集的营业部覆盖网络使公司得以更快实现财富管理转型，代销金融产品业务持续成为其业务亮点。国投安信期货经纪业务专业化布局初见成效：客户权益237 亿元（同比+76.87%），超过行业平均（62.66%）及行业前十增速（71.82%）。信用业务营收13.89 亿元（同比+32.78%），占总收入比重9.83%。报告期末两融业务规模411.82 亿元（同比+46.2%），市场份额2.54%（较上年下降0.22 个百分点），信用减值损失计提478.89 万元（同比-93.06%）。受益于市场风险偏好上行，两融业务市场份额虽有所下降，但信用风险大幅降低，总体规模大幅上升。股质业务期末余额138.89 亿元（同比-8.23%），业务规模持续压降。平均履约保障298.25%（较上年上升12.72 个百分点），信用减值损失计提8925.44 万元（同比-10.35%），信用风险降低，资产质地提优。
资管子公司成立推进公募化改造，国投泰康信托主动化转型卓有成效，国投瑞银基金规模增速略低于行业平均。资管业务收入23.15 亿元（同比+7.86%），占总收入比重16.37%。安信资管于2020 年6 月正式开业，实现资管业务收入5.83 亿元。受托管理资产规模合计1,326.25 亿元，其中主动管理产品规模574.73 亿元（占比43.33%），并发行首只大集合公募化运作的产品瑞鸿中短债、首只主动管理指数增强集合产品。公募化改造稳步推进。国投泰康信托（单体）实现营业收入18.24 亿元（同比+17.12%），排名行业23 位，同比上升6位。信托资产规模1674.95 亿元（同比-16.35%），其中主动规模991.84 亿元（同比+12.6%），规模占比59.22%，收入占比81.99%。主动化改造持续推进，信托资产质地提升。被动规模中，公司积极探索传统融资类业务转型，实现融资类业务被动向主动转型。国投瑞银基金（合并）实现营业收入7.98 亿元，净利润2.16 亿元（同比+31.12%），资产管理规模1434 亿元（同比+24%），增速低于行业增速36.76%。
中小企业股权承销底蕴，把握注册制机遇。投行业务收入10.14 亿元（同比+29.21%），占总收入比重7.17%。股权端，安信证券完成股票主承销项目18个，主承销收入4.9 亿排名，行业第15 位。公司中小企业股权承销优势为公司在科创板、创业板及精选层带来业务优势，精选层累计服务家数7 家，排名行业前三。债券端，完成债券主承销项目54 个，债券主承销收入2.70 亿元，排名行业第27 位，同比提升42 位。
自营业务收入实现较大幅度增长，固收+衍生品策略大幅抬高金融衍生品规模。自营业务收入41.19 亿元（同比+27%），占总收入比重29.14%。市场上行使公司自营业务实现较大增长。投资收益及公允价值变动收益合计44.23 亿元（同比+12.95%）。交易性金融资产规模409.38 亿元（同比-3.75%），其他债权投资220.31 亿元（同比+43.35%）。金融衍生品规模3.62 亿元，同比大增950.92%，主要为其他衍生工具规模增长316 倍达2.54 亿元，公司利用“固收+”策略模式对冲债权投资风险敞口，获得稳定投资回报。
投资建议：公司为国投公司旗下唯一金控平台，为全集团提供投融资服务，综合推动各子公司业务协同发展。安信证券继续深化营业部覆盖网络，完善线上线下获客网络，长期为各子公司业务发展助力。公司继续积累各项业务优势及禀赋，我们调整2021/2022/2023 年EPS 预期为1.22/1.54/1.69 元（原预测值1.30/1.71 元，根据市场变化而调整），BPS 分别为10.39/10.77/11.15 元，对应PB 分别为1.22/1.18/1.14 倍，ROE 分别为11.76%/14.26%/15.18%。我们给予2021 年业绩1.67 倍PB 估值，维持目标价17.32 元，维持“推荐”评级。
风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。
