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国投资本发布2019 年年报。2019 年度，公司实现营业收入112.67 亿元，同比+7.17%；实现归母净利润29.68 亿元，同比+76.69%；ROE 7.88%，同比+2.62 个百分点。截至2019 年末，公司归母股东权益390.78 亿元，较去年同期+7.33%；BVPS 9.24 元。

简评

1、证券+信托支撑业绩增长，各项排名稳步提升。

2019 年度，安信证券实现经营收入97.03 亿元，同比+7.39%，行业排名升至第13 位；实现净利润24.68 亿元，同比+62.79%，行业排名第16 位。国投泰康信托实现经营收入15.58 亿元，同比+33.96%；实现净利润9.19 亿元，同比增长46.40%，行业排名升至第24 位。依托证券+信托双轮驱动，公司整体业绩同比大幅提升。

2、安信证券：各业务线全面开花，投资业务尤其亮眼。

（1）经纪业务：2019 年收入38.10 亿元，同比+20.39%，一方面是因为市场交易活跃度提升，另一方面是因为安信证券的市场份额提升7bp 至2.35%。安信证券获场外期权业务二级交易商资质，积极发展金融衍生品业务及相关能力。

（2）投行业务：2019 年收入7.90 亿元，同比+75.30%；全年完成A 股主承销金额128.89 亿元，同比+130.45%，完成债券融资金额167.96 亿元，同比+34.75%。安信证券抓住科创板机遇，年内保荐3 家科创板企业上市

（3）资管业务：2019 年收入5.85 亿元，同比+16.60%，主要因为主动管理能力的提升。年末资产管理规模2088.57 亿元，较上年末-21.40%；其中主动管理规模占比40.65%，较年初+7.94 个百分点。

（4）投资业务：2019 年收入12.09 亿元，同比+370.95%。投资业务实现多元立体化发展，固收投资灵活主动调整策略，权益投资动态调整风险敞口，量化投资建立多元投资体系，做市业务攻守兼备。

（5）信用业务：2019 年收入27.12 亿元，同比+16.74%。年末融资融券业务规模281.68 亿元，较上年末+38.59%，市场份额升至2.76%，排名升至第10 位。年末表内股票质押式回购业务规模151.35 亿元，较上年末+61.07%。

安信证券调整股票质押业务结构，谨慎开展信用业务。

（6）可转债方案：已完成首次反馈意见回复，募集资金80 亿元将全部用于增加安信证券资本金。

3、国投泰康信托：稳扎稳打谋主动管理转型。

（1）信托业务：2019 年收入10.34 亿元，同比+17.61%，主要是因为主动管理能力的提升。国投泰康信托依据资管新规要求，压缩通道业务规模，年末管理信托规模2002 亿元，同比-25.66%；主动管理信托规模则上升至664.08 亿元，同比+14.09%。财富管理板块建设得到大力推进，代销规模同比+68.95%；客户结构持续优化，固收类个人客户直销规模同比+35.24%。

（2）固有业务：2019 年收入5.24 亿元，同比+156.16%。固有业务积极优化资产配置结构，金融产品投资、证券类投资及股权投资规模在固有财产总规模中的占比由61%提升至78%。

（3）增资方案：18 亿元增资已于2020 年3 月中旬全面完成，国投资本控股对国投泰康信托的出资比例由55%上升至61.29%。

4、国投瑞银基金：业绩略有下滑，公募规模提升。

2019 年收入6.20 亿元，同比-16.21%。年末管理各类资产规模合计约1158.90 亿元，较上年末-13.96%；其中，公募基金规模821.77，较上年末+6.38%，非货币基金规模421.03 亿元，较上年末+6.78%。国投瑞银基金沿三年产品规划完善产品布局，加大机构新客户群体的开发力度，紧抓三方平台，2019 年蚂蚁平台非货币总销量增幅达到50%。

5、投资建议：随着资本市场改革持续深化，以及可转债资金的到位，核心资产安信证券的成长性有望延续。

国投泰康信托扎实推进业务转型，国投瑞银基金重整组织架构与业务体系的成效可期，各业务板块与国投集团有效协同，经营成果有望持续向好。我们看好公司的发展前景，预计2020-2021 年归母净利润分别为33.66 亿元和37.70 亿元，维持“买入”评级。

6、风险提示：货币政策由宽松转向收紧；资本市场改革进程停滞；信托行业监管趋严。