投资要点

2018 年业绩符合预期，核心资产安信证券（净利润占比达70%）表现优于同业： 1）2018 年由于一二级市场低迷，证券行业整体净利润下滑41.0%，安信证券（合并）实现净利润同比-33.8%至15.2 亿元，表现优于同业。2）受市场低迷和一级市场IPO 收缩影响（据Wind 数据，2018年沪深两市股基日均成交额同比-18%，IPO 募资额同比下滑40%），安信经纪业务同比-14.6%至31.7 亿元，投行业务同比-67.01%至4.50 亿元。3）安信证券资管/投资/信用业务收入分别同比+41.9%/-8.8%/+8.8%至5.0亿元/2.6 亿元/23.2 亿元，表现相对稳定。

信托主动管理能力显著提升，财富管理转型顺利：1）受资管新规影响，国投泰康信托管理信托规模同比-25.8%至2693 亿元，其中主动管理规模同比+13%至582 亿元，致信托业务收入同比+18.9%至8.8 亿元（其中主动管理信托业务收入同比+39.5%至5.8 亿元）。2）信托大力推进财富管理板块建设，从产品销售向资产配置和财富管理转变，为客户提供多元化金融服务，客户结构持续优化，实现销售收入同比+40%至645亿元（个人客户销售规模同比+133%）；3）在传统业务萎缩的情况下，以房地产信托、小微金融、供应链金融等为代表的创新信托业务规模增长显著，已经成为新的盈利支撑。

综金平台业务协同效应明显，基金及期货整体表现稳健：1）公司背靠央企中最大的投资控股公司国投公司（控股41.62%），已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台（未来将进一步布局银行、保险等），2018年集团内部业务协同累计规模约1105亿元，实现协同收入2.7 亿元，产融协同、融融协同效应明显。2）国投瑞银基金整体投资表现稳健，实现2018 年净利润同比-21.0%至1.95亿元，管理各类资产规模同比-28.4%至1347 亿元，其中公募基金规模同比-22.7%至773 亿元，近5 年总收益率为52.85%（排名9/65）。3）国投安信期货（单体）净利润 1.9 亿元，同比增加 11.9%，成交额市场份额提升0.7%至3.87%，主要指标均进入行业前十。

盈利预测与投资评级：随市场回暖及科创板的加速推进，国投资本核心资产安信证券业绩有望迎来高弹性，同时信托、基金、期货共同发力，协同集团资源实现产融、融融有效结合，静待行情回暖，投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性，看好发展前景，我们预计公司2019、2020 年净利润分别为25.1、26.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。