公司受益于以旧换新政策的发力，24Q4 内销零售表现积极，品牌份额回升，考虑到公司在Mini LED 等高能效产品上有较强竞争力，公司或继续受益于2025 年换新补贴，有望继续实现产品结构升级、改善盈利水平。而海外需求依然积极，24Q4 公司出口或保持稳步增长，海外深化产品力竞争，份额仍有提升空间。维持“增持”评级。

24Q4 公司电视内销积极恢复，MiniLED 高端优势凸显换新优化内销前景，24Q4 换新已显现出成效（奥维云网数据，24Q4 线上、线下KA 电视零售额分别同比+34.25%/+68.11%），公司份额重获增长，根据奥维云网数据，24Q4 公司海信品牌国内彩电线上/线下零售额分别同比+43.37%/+87.87%（份额分别同比+3.3pct、+1.3pct）。同时，家电以旧换新推动一二级能效产品结构占比提升，其中电视品类中高能效产品以MiniLED 背光为主，公司在四季度集中发力MiniLED 背光电视产品，奥维云网数据显示，24Q4 海信品牌线上/线下海信MiniLED 零售额占比分别达65.88%/ 53.87（分别同比+47.94pct/+35.97pct），同时也大幅推动零售均价上行（线上/线下零售均价分别+18.14%/+18.15%），表现领先行业。电视国内市场，我们认为2025 年以旧换新有望继续优化需求结构，可以继续期待公司份额提升。

24Q4 海外需求依然积极

24Q4 公司海外或维持增长。24Q3 公司电视境外收入81.81 亿元，同比+16.38%。同时，考虑到2024 年10-11 月海关总署数据电视行业出口额(人民币)同比+21.8%，公司在北美、欧洲市场有较强影响力，24Q3 公司美国、欧洲海信品牌电视出货额分别同比+24.6%/+29.3%，我们认为24Q4 公司海外有望增长，大屏产品力优势推动下，25 年海外或仍有份额提升空间。

内销收入结构升级，24Q4 毛利率或有所改善

公司2024Q1-Q3 毛利率为15.31%，同比-1.68pct，以旧换新政策推出前，竞争及面板价格影响毛利率水平。随着24Q4 内销MiniLED 产品的提升，产品结构优化有望推动毛利率改善。

换新强化高端龙头优势，25 年经营改善或更明显显现我们暂维持24-26 年预测EPS 为1.59、1.82、2.16 元，截至2025/1/16，Wind 可比公司2025 年平均PE12.8x，公司大屏化及高端化战略稳步推进，在以旧换新的带动下，优质产品或受到市场青睐，给予公司2025 年15x PE，对应目标价格27.3 元（前值25.48 元，基于2025 年14x PE）。

风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑。