11 月25 日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。聚焦于家电行业，我们认为无需过度担忧，行业韧性极强。

中国产能占绝对优势。1）白电：中国空调占据绝对优势，根据产业在线，2023年全球产能占比达到82%，北美（美加墨）产能在0.3%以下；冰洗方面，国内冰箱、洗衣机全球产能占比分别为61%、50%，仍旧占据绝对主力，北美占比分别为6%、5%。2）供应链方面，中国优势则更为明显。以核心零部件为例，冰箱和空调使用的活塞、转子压缩机，中国则贡献全球85%以上的产能；黑电方面，大陆面板产能占比已经提升至7 成左右。

近年新兴市场贡献增量，美国占出口比重整体较低，美国对中国依赖度更高。

美国占出口比重整体较低。空调、冰箱、洗衣机和油烟机方面，2024 年中国对美国的依存度（中国出口美国/中国出口全球）为9%、17%、5%和10%，相较上一轮加征关税前（2017 年）进一步降低；美国对中国的依存度（美国从中国进口/美国从全球进口）则均在35%以上，2017 年以来除了空调下降外，其他依存度却大幅上升；电视方面，墨西哥进口占比较高，对墨西哥加征关税对当地工厂带来负面影响，根据ITC 数据2023年美国进口电视4400 万台，其中墨西哥出口2610 万台，中国出口860万台（占比不到20%），越南出口690 万台，韩国出口在50 万台以内。

此前中国TV 出口美国关税比例11.4%，加征10%后税率21.4%，倘若墨西哥关税升至25%，或推动墨西哥产能回流至本土或东南亚。奥维睿沃预测，2024 年三星/TCL/海信/LG 四大品牌在北美市占率60%，渠道品牌市占率36%，目前三星、LG 在墨西哥产能在2500 万台，海信和TCL 电子产能分别在800 万台和200 万台，国产品牌产能调整余地及灵活度优于韩系，而渠道品牌过去依赖国内代工厂完成生产，加征关税后面临失去成本和低价优势，或被迫转至东南亚。

龙头海外产能布局高度成熟，东南亚成为多数企业第二产能主场。海外收入占比和产能布局方面，白电（除海尔外20%以内）<黑电（除兆驰外25%以内）<工具企业（美国占比60%以上），其中海尔80%的北美销售在当地生产（GEA 工厂），其余通过东南亚等产能覆盖，美的整体美国收入占比10%，海外产能比例超过20%，海信家电美国收入比例不到5%，泰国产业园区产能足以覆盖，白电基本无需担忧；黑电TCL 电子在越南工厂2019 年扩建后产能接近1000 万台，足以覆盖北美需求。工具企业中，我们估计巨星、格力博、泉峰等龙头通过加速海外产能建设，基本在2025-2026 年足以覆盖美国需求，结合短期备货发至仓库，足以应对风险。

投资建议：建议配置内需国补延续、外销盈利改善空间大的家电龙头，白电推荐格力电器、海信家电、美的集团、推荐关注海尔智家，短交通布局九号公司，黑电推荐TCL 电子、海信视像，小家电推荐苏泊尔，石头科技，德昌股份，极米科技，工具推荐巨星科技、创科实业、泉峰控股、格力博。

风险提示：贸易摩擦升级，原材料价格大幅上涨，国补不及预期等。