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海信视像(600060):Q3收入回温 期待Q4利润率提升

中泰证券股份有限公司 11-03 00:00

公司披露24Q3 业绩

Q3:收入152 亿(+6%),归母净利润4.8 亿(-19%),扣非归母净利润3.5 亿(-32%);Q1-3:收入407 亿(+4%),归母净利润13 亿(-20%),扣非归母净利润9.9 亿(-27%)。

Q3 收入拆分:海外放量带动Q3 业绩回温

1)整体收入+6%,我们预计电视+8%,新显示业务持平。

2)电视:我们预计全球+8%(量+双位数、价-低单个位数)、内销-4%(量-双位数、价+中高个位数)、外销+17%(量+20%+、价-低单个位数)。相较于Q2、Q3 电视外销均价微跌、但放量增长。

3)外销Q3 恢复高增:我们预计销量增速与TCL(+23%)趋势一致,这与降价促销+去库结束相关。分地区看,

①北美:我们预计他们在北美的增速均达到20-30%的高增,源于二者黑五促销获得大批量订单,但渠道库存健康;

②我们预计海信欧洲+40%(TCL+接近30%),预计与海信欧洲杯强化欧洲渠道建设有关,欧洲杯后Q3 延续高增。

③日本、澳洲+20%+、其他新兴市场+10%+;而TCL 增长地区集中在新兴市场。

4)Q3 内销销量降幅放缓。我们预计从Q2-16%到Q3-双位数出头,主要是VIDDA子品牌的MINILED 产品9 月才出,导致销量下滑。

Q3 利润端:预计Q4 毛利率持续改善

毛利率:Q3 为14.5%(环比-1.4pct、同比-2.3pct),主因是电视外销促销导致毛利率承压,而内销毛利率在结构的带动下环比改善。

预计Q4 毛利率环比显著改善。①海外:屏价传导接近1 个Q,Q4 海外用Q3 的低价屏,我们预计Q3 屏同比-1%;②内销:VIDDA 9 月补足MINILED 产品短板,国补将带动miniled 渗透提升,毛利环比改善。

费用率:Q3 为11.6%(同比-0.2%),主要是销售和研发费率降低。

盈利预测、估值及投资评级

Q3 海信收入增速步入正轨;展望Q4 外销由于面板成本传导、内销以旧换新结构升级,利润率改善。

根据三季报我们调整收入和利润,预计24-26 年收入为563/619/679 亿元,YOY 为+5%/+10%/+10%(前值为566/638/703 亿元,YOY+6%/+13%/+10%)。

归母净利为18.7/21.6/24.9 亿元,YOY-11%/+15%/+16%(前值为19.4/22.9/26 亿元,YOY-7%/+18%/+13%),对应24/25/26 年PE 为15/13/11X,维持“买入”评级。

风险提示:面板原材料价格波动风险,外销不及预期,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。

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