2025 年3 月27 日，古越龙山发布2024 年年报。2024 年营收19.36 亿元（同增9%），归母净利润2.06 亿元（同减48%），扣非归母净利润1.98 亿元（同增4%），2024Q4 营收6.45 亿元（ 同增3% ） ， 归母净利润0.71 亿元（ 同减73%），主要系2023 年公司收到房屋拆迁补偿款与龙山电子股权转让款带来的高基数所致，扣非归母净利润0.67 亿元（同增6%）。

投资要点

毛利率相对平稳，渠道费投力度增加

2024 年公司毛利率同减0.4pct 至37.16%，销售/管理费用率分别同减1/1pct 至13.03%/5.68%，净利率同减12pct 至10.67%，随着规模效应释放，成本逐渐摊薄，公司盈利能力将逐渐提升。

产品结构持续优化，中低端产品稳步提价

2024 年公司中高档酒营收为13.98 亿元（同增12%），其中销量5.50 万吨（同增5%），吨价2.54 万元/吨（同增7%），公司持续加强营销投放与经销商政策支持力度，渠道推力充足，有望推动产品结构持续优化。2024 年普通酒营收为5.07 亿元（同增5%），其中销量9.22 万吨（同增3%），吨价0.55 万元/吨（同增3%），公司针对中低端酒做小幅提价动作，目前已逐渐转导至终端，后续持续做消费者心智培育，提高品类认知度。

省内下沉空间广阔，电商渠道势能释放

2024 年上海/浙江地区营收分别为3.79/5.34 亿元，分别同增9%/7%，成熟市场持续提高营销力度，挖掘下沉市场空间。2024 年其他区域营收7.76 亿元（同增17%），公司围绕北方、东三省、京津冀区域发力，围绕“越酒行天下”主题举办品鉴活动，外埠市场体量加速扩张。2024 年线上渠道营收2.67 亿元（同增35%），公司规划新零售布局，发力电商直播渠道，布局无高低、咖啡黄酒等年轻化产品，实现快速放量，后续公司计划针对部分线上单品进行终端铺货，优化产品渠道布局。

盈利预测

公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固的同时社会资源丰富，我们看好公司高端化稳步推进，并积极培育年轻消费群体，同时随着省内精细化布局，省外重点市场开发，规模增长空间广阔。根据2024 年年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.24/0.27/0.31 元，当前股价对应PE 分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、中高端酒增长不及预期、省外扩张不及预期。