事件

2024 年8 月15 日，古越龙山发布2024 年半年度报告。

投资要点

业绩增势良好，线上渠道费投力度增加

公司2024H1 营收8.90 亿元（同增13%），归母净利润0.95亿元（同增5%），扣非归母净利润0.92 亿元（同增5%）。

2024Q2 公司营收3.22 亿元（同增17%），营收实现较快增长，预计主要系公司市场开拓效果释放所致，归母净利润0.33 亿元（同增5%），扣非归母净利润0.31 亿元（同增4%）。盈利端，2024H1 公司毛利率同减0.2pct 至37.10%，销售费用率同增0.4pct 至13.31%，主要系公司线上持续做引流、加大品宣费投所致， 管理费用率同减0.2pct 至6.12%，净利率同减1pct 至10.77%，随着规模效应释放，成本逐渐摊薄，公司盈利能力将逐渐提升。

延续培育高端化，自动化产线布局利好盈利

2024Q2 公司中高档酒/普通酒营收分别为2.24/0.88 亿元，分别同增22%/21%，公司持续推进高端化，针对青玉20 年通过经销商返利方式加大渠道推力，同时大力举办品鉴会，通过私域渠道渗透高净值客户群体，另一方面公司延续年轻群体培育，推出咖啡/青柠黄酒等新品，拉升品牌知名度。公司年初调试完成自动化酿造设备，预计9-10 月正式投产，投产后将进一步释放盈利空间。2024Q2 公司直销（含团购）/批发代理/国际销售渠道营收分别为0.81/2.21/0.10 亿元，分别同增26%/20%/42%，各渠道均衡增长。

省内下沉空间广阔，省外市场重点突破

2024Q2 公司上海/ 浙江/ 江苏/ 其它地区营收分别为0.59/1.05/0.31/1.06 亿元，分别同增42%/25%/9%/13%，浙江省内市场保持高增势头，渠道下沉空间广阔，叠加公司政务资源优势明显，未来省内市占率将持续提升，而公司聚焦长三角重点市场的同时，有计划的推进东北等省外市场布局，进行点状开发，预计未来持续保持省外市场规模领先优势。截至2024H1 末，公司经销商共1911 家，较年初净减少6 家。

盈利预测

公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固的同时社会资源丰富，我们看好公司高端化稳步推进，并积极培育年轻消费群体，同时随着省内精细化布局，省外重点市场开发，规模增长空间广阔。我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.35/0.42/0.48元，当前股价对应PE 分别为23/19/17 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。