1H23 业绩小幅高于我们预期

公司公布1H23 业绩：单2Q23 营收为2.76 亿元，同比+25.1%，其中中高档酒/普通酒营收同比+54.7%/-9.0%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.31/0.30 亿元，同比+49/+77.2%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比-0.8/+0.3/-2.8/+1.8/+3.2pct。1H23 业绩小幅高于我们预期，主因收入表现在低基数之上提振幅度超预期。

发展趋势

高端化及全国化战略稳步推进，营收对标疫情前仍有提升空间。单2Q23营收同比+25.1%，2Q22 因受疫情影响基数较低，目前营收相较2Q19 仅85%左右，仍有提升空间。2Q23 毛利率小幅下跌，主要是由于酒类产品外营收结构变化所致，酒类产品毛利率稳步增加。分产品看，2Q23 年中高档酒/普通酒营收同比+54.7/-9.0%，中高档酒占酒类收入比例从59.8%提升至71.6%，高端化战略效果显著。分区域看，2Q23 上海/浙江/江苏/其他地区营收提升，占比同比+341.2/+16.5/+27.5/+8.5%，其中上海地区同期基数较低，2Q23 已恢复至原先水平，国际销售营收同比-1.6%。经销商方面，截止2Q23 经销商总计1,911 家，2Q23 经销商数量增加5 家，其中上海及江苏地区经销商略有减少，浙江及江浙沪以外地区经销商各增加4 家及8家，全国化战略稳步推进。

公司正在有意识加大营销投入力度，品牌打造效果或将在摸索中逐步体现。以青玉为推手，公司将打好文化牌、健康牌、亚运牌，积极开展多地品牌推广大型造势活动，我们估计阶段性营销费用可能上升，带动销售费用率趋于上行，但中长期可以逐步塑造高端品牌力。根据公司投资者活动交流，公司预计青玉今年销量实现近翻倍增长，将成为公司未来业绩带动者之一。

我们认为公司增持之后内部考核激励有变化，执行效果可待进一步检验。

公司表示，公司内部考核的频率和执行度有所提升，对于基层员工管理逐步扁平化，以期实现多劳多得的效果，激发各层员工的工作动力。

盈利预测与估值

我们维持公司 2023-24 年盈利预测 2.30/3.02 亿元，维持目标价 10.4元，对应 2023/24 年 41.2/31.3x P/E，当前股价对应 2023/24 年40.9/31.1xP/E，有0.9%的上行空间，维持中性评级。

风险

食品安全风险；宏观经济波动的风险；市场竞争风险；成本控制风险；固定资产投入增加风险。