事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收15.8 亿元，同比+21.2%；归母净利润2.0 亿元，同比+33.2%。21Q4 营收4.8 亿元，同比+8.4%；归母净利润0.7 亿元，同比+12.9%。2022 年一季度公司实现营收5.6 亿元，同比+12.5%；归母净利润0.7 亿元，同比+12.4%。

产品结构优化，业绩逐渐复苏。2021 年公司业绩逐渐复苏，基本符合预期。2021 年公司中高档酒/普通酒/玻璃制品/其他业务分别实现营收11.0/4.1/0.3/0.3 亿元，同比+27.4%/+2.4%/+137.0%/+46.2%。其中，中高档酒对营收增长的贡献度达85.6%，占营收比重提升3.4pct 至69.5%，是营收增长的主要驱动力，主要原因是公司坚持高端化战略，持续调整优化产品结构，强化高端产品的运营与管理，着力开拓“国酿1959、好酒不上头、青花醉”三大高端系列市场，聚焦核心大单品，国酿1959 青玉版等实现较好销售。

中高档酒量价齐升，带动公司盈利能力提升。作为黄酒行业龙头企业，公司2021 年中高档酒均价同比+13.4%，销售量同比+12.4%，实现量价齐升，中高档酒毛利率提升0.8pct 至43.7%，远高于普通酒毛利率（下降2.2pct 至15.9%），带动酒类整体毛利率提升1.1pct 至36.1%，公司整体毛利率提升0.8pct 至36.0%，盈利能力提升。

全国化布局稳步推进，江浙沪以外区域销售收入占比提升。公司持续全国化市场网络布局，在继续深耕江浙沪核心消费市场的同时，积极培育和引导外围及北方市场的黄酒消费，全国化扩张成效初显。2021 年江浙沪区域实现销售收入9.6 亿元，同比+15.4%，占比下降2.2pct 至63.3%；全国江浙沪以外区域实现销售收入5.2 亿元，同比+30.3%，占比提升2.9pct 至34.7%。

盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为0.25、0.29、0.35 元/股，对应PE 分别为37X、32X、27X，给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。