行业近况

9 月多数品类在现代渠道销售额增速放缓，其中白酒、酱油、碳酸饮料销售额同比转负，复合调味品、速冻米面销售额同比增速较8 月放缓，9 月乳制品、方便面、面包、坚果炒货销售额同比跌幅收窄，9 月啤酒、包装水、茶饮料、果汁饮料销售额同比跌幅扩大，肉制品9 月销售额增速较8 月平稳。我们认为9 月商超渠道受餐饮渠道恢复、电商渠道分流以及基数扩大等影响，销售额增速承压。

评论

酒类：9 月白酒收入同比下滑，主因单价下滑，同时销量微跌。大多数品牌销售额延续增长趋势。牛栏山9 月销售额同比+13.6%、表现亮眼。9 月啤酒收入跌幅扩大，主因销量跌幅扩大，各啤酒品牌表现分化明显，乌苏收入同增42.2%、喜力收入同增53.1%，显著优于行业。我们认为目前啤酒高端化进展顺利，龙头10元价位超高端大单品均实现远高于行业成长。预调酒方面，9 月Rio 新三度微醺同增28.5%，新品强势表现驱动品类继续高成长。

乳制品：9 月乳制品收入同比略有下降，液奶实现量价齐升，收入同增6.1%，表现优于行业整体，奶粉与酸奶销售额同比分别下降3.1%/11.0%。9 月蒙牛伊利收入分别同比+1.6%/-3.2%。常温酸奶中，9 月纯甄/安慕希/莫斯利安销售额分别同比-2.0%/-8.7%/-17.3%。高端UHT 奶中，9 月金典/特仑苏销售额分别同比+25.3%/+20.1%。我们认为疫情后，消费者对高端牛奶消费需求提升，助力高端UHT 奶销售高增长并驱动液奶销售增长，而酸奶主因饮料属性强今年表现平淡。

调味品：9 月酱油行业收入同比下降7.1%，9 月千禾收入同比+26.5%优于行业，厨邦收入跌幅（-2.6%）小于行业，海天收入跌幅（-7.9%）大于行业。9 月醋行业收入同比下降13.9%，恒顺收入同比-12.8%，略好于行业平均。9 月复合调味品同比增0.1%、增速回落，海底捞与天味销售额分别同比+7.8%/+1.6%，表现优于行业。我们认为，由于餐饮渠道逐渐恢复，酱油、醋和复合调味品商超渠道销售额增速放缓。

食品：食品9 月整体销售额增速放缓。9 月肉制品销售额同增1.1%，双汇销售额同增2.5%。9 月速冻米面行业增速放缓，销售额同增2.1%，面食品类增速（+15.1%）明显好于速冻米面行业整体。9 月方便面行业销售额跌幅略微收窄，康师傅、统一跌幅收窄，容器面跌幅收窄至13.6%；自热品类同增34.8%，增速放缓。9 月面包行业销售额同比-0.5%、跌幅收窄，桃李和达利美焙辰销售额分别同比+9.4%/+16.2%。9 月坚果炒货销售额同比-17.3%，洽洽每日坚果同比+15.1%，商超渠道坚果表现优于瓜子。我们认为，随疫情影响逐渐消除，打折促销和囤货行为趋于理性以及餐饮和电商渠道分流影响，食品各品类商超渠道收入增速趋缓。

饮料：9 月各品类销售额跌幅扩大，下滑幅度为果汁饮料>包装水>茶>碳酸饮料，碳酸饮料由于消费场景偏室内，跌幅小于其他饮料品类。9 月农夫山泉饮料表现均好于行业，康师傅包装水跌幅小于行业，统一茶饮料跌幅小于行业。

估值与建议

我们结合商超及其他渠道销售，推荐组合为酒类：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、重庆啤酒、青岛啤酒股份、百威亚太；非酒：伊利股份、双汇发展、涪陵榨菜、桃李面包、洽洽食品、周黑鸭、颐海国际、农夫山泉。

风险

部分品类商超渠道代表性有限。