预测2018 年收入/盈利同比增长8.4%/9.8%

我们预计18 年公司收入/盈利增速分别为8.4%/9.8%，黄酒销量达到15.5 万吨，增长4.4%。

关注要点

结构升级延续，低档产品直接提价更多是覆盖成本。我们预期5年及以上的产品收入2018~20 年平均增速可以达到14%。公司低档坛装产品具备持续提价能力，主要因成本上升的行业性普遍因素，但这一提价主要对冲成本上升的压力。

省外市场收入持续10~15%的增长，重点市场滚动式扩张。公司已培育出上海、江苏2~5 亿级别的市场，并在安徽、福建实现0.5~1亿元级别的销售，下一步继续培育山东、江西等省。

公司2018 年工作重心在于内部管理架构的梳理，顺利完成包括董事长、总经理等主要管理层的更替，期待公司19 年在销售层面的发力。另据草根调研，当地政府新规划高度重视黄酒产业发展，陆续推出配套支持措施，古越龙山是主要载体。

黄酒行业是销量增长最快的主要酒类子行业，但200 万吨的规模相比啤酒、白酒依然差距巨大。行业当务之急是寻找量的增长点，而量的增长主要来自江浙沪以外市场。由于健康、口感、文化等因素，黄酒的需求在江浙沪以外地区开始自发性地涌现，亟需企业的主动培育引导、渠道布局推动以及产品层面的创新提升，以推动消费氛围和需求的进一步放大。当前企业所为仍然不足，但边际上已有改善，包括古越龙山在浙江以外市场的持续性投入，以及沙洲优黄、三万斛等新派黄酒在当地市场的持续培育扩张。

估值与建议

维持盈利预测基本不变，引入20 年EPS 0.29 元，维持目标价9 元，对应19/20 年35.6/31.4x P/E，现价对应19/20 年30.5/26.9x P/E，目标价有17%上涨空间，维持推荐。

风险

如果费用一次性投入过大，公司短期盈利恐不达预期。