投资要点

业绩概要：五矿发展公布2017年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入278.13亿元，同比增长64.92%；实现扣非后归属于母公司股东净利润-0.23亿元，比去年同期减亏1.99亿，折合EPS 为0.02元，其中2017年1-2季度 EPS 分别为0.01元、0.01元。

计提资产减值损失对业绩改善形成拖累：报告期内公司实现扣非后归属于母公司净利润-0.23亿元，虽然与2016年同期的-2.09亿元同比有所改善，但依然为负，最重要的原因在于报告期内公司计提了4.31亿元资产减值损失，其中坏账损失达到2.81亿元，可供出售金融资产减值损失为1.3亿元，远高于去年同期的0.61亿元。此外，报告期内公司实现净利润为0.14亿元，同比去年1.06 出现明显下滑，主要是由2017年非经常性损益快速收窄所致，同比下降2.93亿元至0.42亿元（2016年处置固定资产损失及转让股权收益1.6亿元、对非金融企业收取的资金占用费1.83亿元）；

钢贸企业盈利改善缓慢：虽然目前无论长材还是板材的吨钢都已经达到了700-800元的历史高位，钢企盈利出现大幅改善，但与此对应的是钢贸企业盈利的修复的相对滞后。2016年以来大宗商品价格出现轮番上涨，但对于大型钢贸商而言，处于规避投机风险需要，库存持续保持低位，价格上涨所对企业带来的实际收益极少（报告期内公司存货价值虽然同比增加25%，但剔除大宗商品价格上涨因素，实际囤货增量有限），因而钢贸商目前盈利整体改善幅度较为迟缓；

打造平台的协同效应：作为国内领先的金属矿业流通服务商，公司业务范围涵盖冶金原材料供应、钢材贸易、加工配送、物流服务、电子商务等金属供应链中各个环节。目前公司在国内拥有分销公司、加工中心、物流园区、口岸公司等形式的营销、物流网点200 余个，覆盖北方、南方、西北、华东等四大区域，通过持续整合以上各环节的优势资源，公司成为长期位居国内黑色流通领域前列的大型钢贸商，具备较强的市场影响力和品牌优势，拥有一批稳定的供应商与客户。

投资建议： 一方面，大宗商品的持续回暖有利于公司资产负债表不断修复，为其业绩改善稳步提供良好支撑。另一方面，公司基于线下体系培育的钢铁电商模式，实现从传统钢贸商转型升级，将进一步促进其既有优势资源的充分整合，对公司中长期业绩释放奠定了扎实的基础。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.08元、0.13元以及0.16元，维持“增持”评级；

风险提示：大宗商品价格剧烈波动。