需求复苏叠加成本跌幅更大,盈利终被提振,行业生机重现

上半年需求复苏已成不争事实,但行情好转背景下,上市钢企收入同比仍然下滑,应源于需求恢复幅度有限,供给弹性相对不足,因而钢材产销难以一蹴而就摆脱量价齐跌格局,不过,量价跌幅均已收窄;而原料成本端跌幅更大,最终带动行业盈利能力同比得到提升:1)36 家上市钢企毛利润合计达489.62亿元,其中2 季度达340.33 亿元;2)全行业扣非净利润26.20 亿元,其中2季度73.39 亿元;3)全行业ROE 同比提升1.84 个百分点至1.05%,2 季度则同比上升2.23 个百分点至1.73%;4)上半年经营现金流净额跟随同比上升32.71%,偿债能力恶化态势也得到缓解,行业生机重现。

业绩基数差异致长强板弱,需求分散压制特钢向上弹性

在去年行情低迷背景下,具有资金及规模优势的板材企业亏损幅度小于长材,因而今年长材企业同比基数更低,进而在需求整体好转时,长材业绩弹性强于板材:2016 年上半年长材和板材类钢厂归母净利润分别同比增长113.14%和15.57%即为印证。同样,特钢需求分散特性致使特钢企业面对经济周期波动,业绩表现更为稳定,这就意味着终端需求整体好转之时,特钢企业经营业绩向上弹性则相对不足:上半年特钢和普钢类企业归母净利润分别同比增长37.88%和148.19%,特钢企业业绩改善幅度大幅弱于普钢企业。

去产能艰难缓行,供给侧改革大势下转型渐盛

尽管政府过去几年持续下达淘汰落后产能目标,但因钢铁行业就业占比、产值和税收等方面影响突出,地方功能属性较强,终不能一蹴而就,今年上半年也不例外。根据去产能进度安排,2016 年压减粗钢产能目标为4500 万吨,但今年前7 个月去产能仅完成全年任务的47%,再考虑已去除的钢铁产能中部分为无效产能或未扣除产能置换因素,进一步表明钢铁行业去产能之路并不会太顺利。此外,今年盈利修复并不意味着,未来钢铁主业盈利将全面好转并实现雨露均沾,因此盈利能力持续弱势的钢企,其转型预期在改革大势下愈发强烈。

投资建议:3 季度基本面景气延续,轮动行情仍为主导

3 季度至今钢价始终处于上升通道,在目前供需两端紧平衡情形下,由于需求端将逐渐步入旺季,叠加供给端政策因素干扰,预计短期钢价易涨难跌。不过,近年来,基本面与板块行情并不明显相关,因此,轮动效应下,投资遵循已被市场认可的低估值+转型合并预期题材原则,继续推荐:1)地处国改先锋地区的马钢股份;2)受益于镍价强势的太钢不锈;3)具有合并预期的首钢股份、河钢股份、新兴铸管;4)低估值、具有业绩安全垫的方大特钢、大冶特钢。