谜团：统计局/钢协、粗钢/水泥数据间“打架”

市场对于3月粗钢产量数据莫衷一是，原因在于不同数据之间存在背离：1）统计局3月粗钢产量同比增长2.90%，而Mysteel调查钢厂高炉产能利用率3月均值83%较去年同期有5个百分点的下滑，中钢协3月预估全国粗钢产量6576万吨，同比也下降0.79%；2）3月水泥产量距离其2014年5月历史高点下降14.04%，但3月粗钢产量相比当时数据却增长0.31%。

解惑：小钢厂高炉利用系数提升、终端补库增加首先，通过比对矿石消耗量与粗钢产量数据，我们可以基本确认3月粗钢产量的确恢复较快；其次，我们可以将行业产量拆分为大/中/小型钢厂高炉产能利用率、高炉利用系数两两组合共六部分；由于统计局与钢协数据的差异在于非钢协会员的小型钢企产量，同时考虑到Mysteel调查小型钢厂高炉产能利用率同样恢复缓慢，在数据均不存在问题的前提下，3月统计局粗钢产量回升较快应主要得益于小型钢厂高炉利用系数提升；第三，产量与实际消费之间的差别在于出口及各环节库存，相比水泥，钢材出口比重更大、钢厂钢贸及终端环节库存更多。根据数据估算，我们认为3月钢材出口、建筑终端补库及制造业景气提升，共同导致了3月粗钢与水泥二者产量背离。

钢价：需求继续向好但补库透支，仍需警惕供给3月粗钢产量增幅较大但销售依然量价齐升侧面反映终端采购量同比明显好转，我们测算其同比增幅约6.33%，不过，结合水泥产量来看，除实际需求增长之外，建筑终端囤库比重较大贡献重要增量。虽然受益于地产、基建等领域景气提升，4月乃至2季度钢铁需求端有望延续好转，但此前终端囤库透支部分需求叠加大环境制约，预计需求端难以持续超预期。同时，在组成行业产量的六部分中，目前大中小型钢厂高炉产能利用率均有提升空间，其中目前开工率最低的小型钢厂空间最大，因此，行业供给后续回升空间依然足够，仍是决定价格涨跌关键。而在整体高炉产能利用率回升前，预计钢价将延续强势。

投资：景气是最好的防御，乐观博弈中保持理性由于已经反映到价格当中的3月供需数据并不能对当前价格产生影响，因此，在供给端尚未完全释放时，即便板块估值并不具备优势，我们仍看好板块因基本面景气所带来的行情。只不过需要注意的是，随着机构投资者增多，建议在博弈性行情中更加注重操作，关注首钢、凌钢、大冶特钢、新钢、宝钢、武钢、河钢。此外，在目前市场风险偏好有所提升的阶段，板块内一些低估值成长股也值得关注，包括玉龙股份、应流股份、欧浦智网、中钢国际、法尔胜。