报告要点

以史为鉴,供给回升导致价格回落概率大

上一篇报告我们研究了短期钢价短期反弹的条件,本篇报告我们将着重探讨钢价反弹什么时候会结束,也正是目前市场关注的焦点。通过总结2006 年以来19 次钢价反弹结束经验,我们发现以下规律:1、钢价反弹往往以供给快速回升的方式终结;2、旺季中需求回升落空通常会导致钢价下跌。这并不难理解,价格下跌均源自供需恶化,要么供给回升,要么需求回落。不过,就钢价而言,供给回升导致价格下跌的概率更大。而且,我们同样没有发现库存高低与钢价反弹终止与否之间的必然联系。值得注意的是,或许源于预期效应,市场对于淡季中需求下滑并不敏感。

理论推演,供给跟随需求波动但容易超调

归纳毕竟难以穷举,演绎方能抵达真知。之所以历史经验表明,终结钢价反弹的通常是供给过快回升而非需求回落,原因在于:1、相对成熟的经济体中,大宗工业品产能可能阶段性偏紧,但根本上并不会短缺;2、供给短期调整过程具有非连贯性与非理性,在追逐需求变动步伐的过程中往往容易矫枉过正。通过历史经验对比发现,我们并不必要担心,当人们掌握了历史规律之后会改变其行为(比如减缓供给释放步伐等),进而会使得规律失效——“人类从历史中学到的教训就是:我们从历史中什么也没有学到”。

学以致用,复产将终结本轮钢价反弹

阶段性钢价反弹行情的终结往往是以供给回升与旺季需求回升落空的方式发生的,其中前者更加普遍,我们需要探讨的是对于本轮钢价反弹行情而言,哪种情况更有可能发生。钢铁行业需求周期也是地产周期,地产投资好转正是本轮钢价反弹相对持久的核心原因所在。虽然,我们并不认为一个中期下行拐点确立、库存仍在不断累积的行业,个体生产积极性高涨可以持续,但在近期整体延续宽松刺激思路的地产销售政策推动下,地产投资低位继续转好的可能性依然较大。更重要的是,在当前绝对盈利水平并不太高等因素限制下,钢厂复产进度不太理想。因此,预计两者共同造就的价格强势还会继续维持一段时间。不过,在盈利状况持续转好(前期的矿强钢弱已经转变成了近期的钢强矿弱)及产能短期难以彻底退出的倒逼下,复产终将发生。根据Mysteel 调研统计,4 月钢厂开工率最高可达83.7%,产能利用率达88.93%,接近近年行业平均水平。届时如果需求并未超预期恢复,钢价回落风险将明显增大。在此之前,钢价即便短期存在急涨回落可能,但总体仍会处于上升通道。