报告要点

来势汹汹的价格反弹引发的思考

过去3 个月的钢价反弹累计已上涨超过30%，在近10 年的钢价反弹历程中，涨幅仅次于2009 年4-7 月的36%。来势汹汹的价格反弹，唤起了市场对已遭数年冷落钢铁板块的重新关注，一时间各种周期复辟之言不绝于耳。究竟是什么导致了本轮价格反弹？我们应该怎样去预判价格的短期波动？此次价格反弹是否偏离了价值中枢？为此，我们将采用系列专题报告的形式，通过理论演绎与历史归纳方法，再次探讨钢价短期波动原理及长期定价模式。其中，本篇将着重阐述短期价格反弹的原理和发生的条件。

阶段性供需错配致价格短期波动

价格由供需关系决定，因此，短期价格波动正是阶段性供需错配的结果。因为存在价格波动，资源配置速度才得以加快。在供需关系耦合过程中，需求是自变量，供给是因变量，因此，供给往往滞后于需求调整，需求变动往往是供需错配的前提。当然，由于供给在长期适应需求变动的过程中具有自适性，规律性（如季节性）的需求波动通常并不能引起供需错配。正因为如此，供需阶段性错配的出现，只能在需求或供给非规律性波动的情况下产生，其背后实质性驱动因素在于，需求短期波动仍存在一定突变性，进而为供需阶段性错配创造前提条件，而供给在跟随需求变动的过程中，短期调整过程非连贯性及非理性（即产能停开的微观变化呈现阶梯状以及个体生产决策理性但集体行为非理性）往往加剧这一过程。

历史验证：需求为纲、供给为辅

实践检验真理，2006 年以来的20 次钢价反弹经验，同样验证了以上规律：1、需求环比好转是钢价反弹第一前提条件；2、供给历经调整往往也是钢价反弹必要条件。具体而言，纵然供需阶段性错配引起价格波动的方式多种多样，但引起钢价反弹的供需错配一般是率先由需求（预期）环比好转触动，此时如果供给已历经调整，钢价上涨概率便较大。需要说明的是，从数据比对上来看，我们并不能得出市场所普遍关注的钢材库存高低与钢价涨跌概率与幅度之间的关系，而且，从高库存与低库存环境下钢价反弹几率并无明显差异来看，库存高低并非钢价反弹的关键因素。同时，值得注意的是，钢价在供给历经调整后的淡季中反弹几率并不比旺季小，原因或在于，虽然淡季需求环比一般回落，但市场对于淡季中需求下滑、成交不足等并不敏感，而对于淡季过后的旺季需求回暖则抱有期待，此时钢价也往往会提前于旺季来临而反弹。