投资要点

业绩概要:五矿发展公布2015 年业绩报告,报告期内公司实现营业收入619.86 亿元,同比下降53.93%;实现归属于上市股东的净利润-39.53 亿元,同比下降1981.97%。2015 年EPS 为-3.69 元,去年同期为0.2 元,今年四季度 EPS 分别为-0.09 元、-0.18 元、-0.59 元以及-2.83 元;

行业低迷与汇兑损失致公司业绩大幅下滑:报告期内我国宏观经济增速减缓,投资低迷致使行业终端需求不足,钢材、冶金原材料等大宗商品价格持续走低,铁矿石、钢材市场价格全年分别大幅下跌约31.27%、32.85%。作为全国最大的钢贸企业,黑色金属产业链的低迷对公司业绩造成重大拖累。此外,2015 年人民币贬值给公司带来7.82 亿元汇兑损失,造成财务费用大涨62.11%,公司业绩雪上加霜;

剥离营钢实现大幅减亏:2015 年12 月公司发布公告称,拟剥离与发展战略相关度较弱的低效资产,向中国五矿集团公司转让公司持有的五矿营口中板有限责任公司50.40%的股权,该股权的评估价值为-32,285.33 万元,股权转让价格为1 元。营钢主营产品为中厚板,近年来行业盈利水平跌至谷底,亏损严重,预计营钢对公司三季报贡献亏损16.86 亿元。尽管营钢剥离资产评估减值4.4 亿元,可能会造成公司当期账面减值损失,但从长远来看公司有望大幅减亏、止住现金流损失。包袱剥离后,公司将专注于构建以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系,打造综合性钢铁流通服务商;

联姻阿里、打造钢铁电商最强阵容:在前期的定增方案中,公司携阿里分别增资2.03 亿元以及3.16 亿元用于金属电商平台项目,而其他领域还包括智慧物流体系项目、电商线下体系项目、 供应链金融项目以及偿还银行贷款项目等,共计募集资金不超过42.56 亿元。此次交易是阿里在金属大宗品电商领域首次与央企展开战略性合作,五矿能够吸引阿里自然有其天然的产业链资源优势,五矿与钢铁行业上中下游和关联方(银行等)已建立长期紧密的合作关系,传统业务基本涉及钢铁流通产业链所有环节和模式, 能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力,包括研究、交易、仓储、物流、加工、配送、金融等多方面资源,已具备强大的行业影响力。而阿里对五矿的吸引力不言而喻,强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的B 端买卖家资源、独特的互联网基因正是五矿电商发展所需。两者联合优势互补,在大宗品电商领域中,线下体系、财力、客户资源、激励机制、互联网基因等关键环节将形成明显的竞争优势;

关注行业基本面阶段性好转:我们看到,近期以来在存货周期、需求周期和产能周期三周期共振之下吨钢利润恢复到近几年的高点,行业盈利出现持续改善。虽然目前钢价处于相对高位,但考虑到开工旺季以及低库存因素,短期行业盈利改善局面仍有望延续。在经历一季度钢价迅猛的上涨行情之后,下游的钢贸商普遍盈利丰厚,公司作为全国最大的钢贸企业,受益于行业回暖,业绩理应得到修复;

投资建议:从前期的设立小贷,打造供应链金融闭环到切入汽车板加工领域,完善线下网络布局,再到近期的定增电商、联姻阿里,公司钢铁电商之路一直稳步推进。数据显示,截至2015 年12 月31 日,“鑫益联”全年累计交易量1350 万吨,交易金额330 亿元,2015 年新增会员3663 家,服务中心遍布全国22 个重点城市,公司钢铁电商规模居于市场前列。我们看好公司基于线下体系培育的钢铁电商模式,实现从传统钢贸商转型升级的发展战略,预计2016-2017 年EPS 为0.25 元以及0.16 元,给予“增持”评级。