核心观点:

1.事件

铁矿石期货价格夜盘大涨6%,螺纹钢涨停8%。

2.我们的分析与判断

(一)大幅受益铁矿石和钢材价格上涨

公司主要从事冶金原材料和钢材贸易,贸易占收入的比例为90%,冶炼加工占比10%。2015 年营收842 亿元,三季报存货111亿元。我们推出存货主要由铁矿石和钢材组成,套期保值比例极低。存货价格没上涨10%,公司将多出11 亿元毛利,大幅受益价格上涨。

(二)行业产能出清迅速

截止2015 年4 月 据不完全统计,上海近70%、全国其它地区近30%的钢贸商退出行业,全国钢贸商数量从20 万家迅速缩减到10 万家左右。考虑到2015 年的铁矿石和钢材价格大幅下跌,以及钢贸行业的融资难题,2015 年产能继续高速出清。从成本的角度出发铁矿石和钢材行业长周期已经触底,价格止跌则钢贸行业阶段性产能出清,价格上涨则盈利大幅改善。

(三)剥离亏损业务,止住出血点

公司对出血点启动止血程序,五矿发展主营业务为黑色金属流通,营口中板是其最主要的事业投资,主要生产中厚板,2015 年钢铁下游需求低迷,行业盈利水平跌至近年谷底,营钢亏损严重。2014年,五矿营口中板利润总额为-33573 万元,今年前三季度五矿发展实现净利润-9.207 亿元,其中营钢实现净利润-33.45 亿元,按五矿发展持股50.3958%估算,营钢对公司三季报贡献亏损16.86 亿元。考虑到五矿发展的国企改革力度,我们认为五矿发展进一步处置盈利较差的资产。营口中板、五矿物产、澳洲五矿和五矿湖铁,2014 年权益亏损额度或超过7 亿元,2015 年或亏损更严重。

(四)轻装上阵启动“电商革命”

五矿发展剥离亏损制造业务,专注贸易流通,向轻资产转型转型,并启动“电商革命”目标逐渐清晰。公司近期拟通过定增募集不超过42.56 亿元用于钢铁物流园体系建设和供应链金融建设,并在增资过程中引入阿里创投,建立员工持股机制,使得互联网+、国企改革概念全部落地,本次剥离的营口中板,与钢铁电商发展方向战略相关度较弱,也属于严重亏损业务,公司将更加集中精力构建黑色金属流通增值服务体系,也显示出公司对电商转型的坚定决心。

3.投资建议

大幅受益于铁矿石核钢材价格上涨,剥离亏损非核心业务大幅提升公司盈利能力,同时集中精力与公司核心发展方向电商与互联网金融。国企改革恰逢互联网革命,看好公司长远发展,首次覆盖,给与“推荐”评级。

4.风险提示

铁矿石、钢材价格大幅下跌。