强周期衰退、 新经济崛起: 传统强周期行业最大的问题是地产周期,而地产投资将面临我国城市化速度、人口结构、去库存的三重中长期压力,其中城市化率提升速度在 2011~13 年达到顶点,未来经济增速的放缓必然压缩城镇新增就业人口需求,城市化减速将是地产周期和钢铁需求最大的长期压制因素。强周期的收缩需要新经济的填补,而要对冲体量巨大的传统经济的下行,新经济的增速必然可观,其中经济转型、体制改革、一带一路均是长期对冲手段,未来新旧经济的浮沉将持续带来对应 A 股市值的此消彼长。在新经济崛起的过程中,庞大的市场资金势必为其高增速所吸引,尽管容易引起价格泡沫,而且未来部分新经济模式也会被时间证伪,但是泡沫膨胀过程中的确定性和高收益率是不可以忽视的。在我们覆盖的领域中,我们建议 2015 年重点关注的方向包括核电/核电后处理上游材料部件、 金属新材料、大宗品电商、油气管线等细分行业;
博弈强周期波段: 2016 年钢铁大趋势仍不乐观,我们预计明年铁矿均价下跌约 20 美金,冶炼开工率回落约 2%,利润继续收缩。 尽管强周期行业呈衰退趋势,但并不妨碍其出现阶段性复苏,而且历史表明由阶段性复苏带来的股价弹性很大。 明年强周期波段博弈的出发点有两点,一是在目前亏损较大的情况下,钢铁产能在未来某时间点出现集中退出,实现产能的阶段性超调;二是地产投资可能出现的短周期企稳或复苏,同时在产能超调的前提下,价格和利润将表现出很大的弹性。上述两点能否出现和出现的时间均有很大不确定性,因此博取熊市反弹是高难度小概率事件,讲究天时地利人和,届时可实时关注我们的分析报告;
电商故事信则灵: 回顾美国互联网泡沫纪实,我们会发现历史和当下是如此相似,不变的人性贪婪和恐惧使得泡沫总以同样的方式出现。在中短期投资盛行的 A 股市场中,能持续数年的互联网泡沫显然值得全身心拥抱。泡沫膨胀的动力来自投资故事的不断更新,因此新商业逻辑的创造是未来大宗品电商泡沫继续膨胀的核心。大宗品领域具有信息不对称程度低、渠道层次少、流通利润薄的特点,使得互联网+的商业模式在大宗品领域实现难度加大,但是善于创造故事的资本市场和具有创造力的企业家仍然为大宗品电商描绘了许多诱人的美好蓝图。钢铁电商故事的核心在于流量和流量变现,所以撮合交易量在钢铁电商兴起初期成为关注重点,但是这种既不算严格意义上的流量也不创造价值的故事显然过于粗放,因此更为精细化的故事陆续登场,包括大宗品电商的供应链效率价值、互联网金融价值、集中度提升价值,此类故事是助推15 年钢铁电商股价的核心。然而资本市场是聪明而且容易厌倦的,同样的故事重复讲效果递减是必然,而且部分上述故事在兑现过程中已显现出被证伪的风险。当然随着互联网技术的继续渗透,新的商业模式将陆续被发掘。近期众多钢铁电商公司已开始向其他大宗品/消费品/物流领域的互联网+拓展,新故事的产生将继续助推互联网泡沫的膨胀,我们依旧看好 16 年大宗品电商股票的前景,主要关注标的包括欧浦智网、五矿发展、上海钢联、 物产中拓;
能源战略永远重要: 能源领域关注核电上游材料部件和油气管线领域。核电的好在于不受国内传统经济周期制约、 同时是行政力量未来要极力推动的事情。 在核电重启、出口兴起、内陆核电预期破冰的大环境下,未来核电投资提速确定性高,而 2016 年正是核电设备企业收入、业绩拐点之年,因此投资核电正当其时。此外在核电乏燃料后处理领域,国内发展几近空白,国际市场庞大,其空间更为广阔。尽管我国仍不具备建设大型商用乏燃料处理厂的能力,但在中子吸收材料、乏燃料贮运罐、屏蔽材料等细分环节已有企业涉足,且A 股市场关注度尙低值得重视。核电标的建议关注应流股份、久立特材、永兴特钢、酒钢宏兴。油气管线领域主要是未来新粤浙、西四线、中俄管道等大项目驱动的景气周期,行业同样处于拐点阶段,收益标的包括玉龙股份、金洲管道、久立特材;
布局新材料 2025: 按中国制造 2025 发展思路,在关键战略材料中单晶高温合金涡轮叶片是关注重点。 高温合金在总量上并不是一个高增长的行业,从我国军机数量来看,战机的升级换代主要是性能的提升,而在服役数量上实际是下降的,所以高温合金总量能维持正增长已经不错了。我们关注的重点是航空发动机/燃气轮机中温度最高、应力最复杂、环境最恶劣的部位,即涡轮盘、涡轮叶片。为了达到更高的耐热、力学性能要求,目前高性能航发涡轮叶片多使用单晶高温合金材料。国内研发的中坚力量包括北京航空材料研究院、中科院、钢铁研究院等机构,目前已形成不同代次的多种型号,但总体性能仍然偏弱, 成为制约我国高性能航发的瓶颈。国内单晶叶片的主要难点在于高温蠕变、表面缺陷、合格率等问题,从根本上讲是精密铸造工艺的不足。但是面对全球千亿级别的高温合金叶片市场,国内越来越多的机构企业将继续加大研发投入,一旦实现突破将产生巨大的经济效益。上市公司中重点关注标的包括钢研高纳、应流股份、炼石有色等;
投资建议: 拥抱新经济泡沫、博弈强周期波段是我们 2016 年的策略建议。因此强周期方面在基本面拐点右侧以前,仍维持“中性”评级。而重点配置的新经济、先进制造领域包括核电上游材料部件&乏燃料后处理、高温合金叶片、大宗品电商、油气管线。相关上市公司前文已有罗列,重点标的为应流股份、钢研高纳、久立特材、欧浦智网、玉龙股份。
