投资要点:

2015 年12 月15 日,公司发布《关于转让五矿营口中板有限责任公司股权的关联交易公告》等公告,现点评如下:

集中资源发展主业,剥离低效钢铁资产。为进一步集中资源发展主业,提升公司专业化经营能力,公司拟剥离与发展战略相关度较弱的低效资产,向中国五矿集团公司(以下简称“中国五矿”)转让公司持有的五矿营口中板有限责任公司(以下简称“五矿营钢”)50.3958%的股权,该股权的评估价值为-3.23 亿元,股权转让价格为1 元。

五矿营钢是公司前三季度亏损主因,剥离相关资产将提高公司盈利能力。公司持有五矿营钢50.3958%的股权,为五矿营钢控股股东。前三季度,五矿营钢营业收入为90.47 亿元,净利润为-33.45 亿元,五矿营钢除因前三季度钢材需求不振、钢材价格大幅下跌外,大修费用和设备日常维护费增加也是亏损原因之一。同期,公司亏损9.21 亿元,其中五矿营钢贡献了约16.86 亿元亏损。

剥离五矿营钢后,公司将集中资源继续构建以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系,为客户提供整体解决方案,提高黑金流通业务盈利能力。此外,由于五矿营钢资产负债率为101%,远高于公司同期81%的资产负债率,因此资产剥离将有助于公司降低资产负债率,并削减财务费用、提高资产盈利能力、改善ROA 等财务指标。

放下包袱、轻装上阵,继续黑金流通平台征程。公司近期拟通过定增募集不超过42.56亿元,募资净额拟用于金属电商平台、智慧物流体系、电商线下体系项目、供应链金融项目以及偿还银行贷款,以上四大项目的实施主体分别是五矿电商、四大物流公司和五矿物流、五矿钢铁、五矿小贷,公司继续完善电商平台线上线下服务,全力建设黑色金属流通平台。本次定增方案最大亮点是公司在对五矿电商增资过程中引进阿里创投、设立员工持股平台,并且阿里创投在五矿电商中持股比例达44%——仅次于公司持有的46%股权,混改诚意满满、超市场预期,开国企改革风气之先。

维持“增持”评级。五矿营钢前三季亏损33.45 亿元,全年仍将拖累公司盈利,此外估算今年还将因转让五矿营钢产生投资损失约27.78 亿元;公司除五矿营钢外,其他资产整体盈利,预计剥离五矿营钢后,未来年份将大幅减亏;本次定增项目中,估算可通过偿还贷款节省年利息0.55 亿元,供应链金融项目将在运营的前三年分别实现净利润0.41、0.63、0.71 亿元,短期内电商平台不直接产生经济效益,但将促进盈利模式升级、提升盈利规模,其他项目将在中长期贡献利润增量;故维持“增持”评级。考虑今年年底可能完成资产剥离且期间损益由中国五矿承担,15-17 年EPS 预测为-2.26、0.28、0.40 元/股。

风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理;五矿营钢共向五矿发展、五矿钢铁借款88.58 亿元,未来可能存在债务风险;资产剥离进程;定增进程等。