事项：2 月28 日，公司顺利完成2022 年度向特定对象发行A 股股票项目。此次发行募集资金总额为人民币32.2 亿元，其中，招商局集团有限公司、山东省港口集团有限公司作为战略投资者分别认购10 亿元，控股股东厦门象屿集团有限公司认购12.2 亿元。本次发行后，招商局、山东港口集团将各持有公司6.35%股权。

发行完成，将有利于公司财务结构优化和后续业务扩展。本次募资用于补充流动资金及偿还债务，有助于缓解公司因大宗商品价格波动和行业下行压力带来的现金流紧张问题，增强公司抵御风险的能力；有助于降低资产负债率、减少利息支出，提升盈利能力；同时也有助于夯实业务基础，支持大宗商品采购和物流网络扩张，强化核心竞争力，为后续市场进一步复苏抢占先机。

招商局和山东港口作为战略投资者，预计可为公司带来资源协同优势，并完善现代治理体系。1）招商局集团有全球领先的港航企业，招商港口作为全球领先的港口运营商，其覆盖国内外的物流网络可助力象屿优化“港区-仓储-运输”一体化流程，降低综合物流成本，尤其在粮食、矿石等品类上提升竞争力。2）山东港口集团整合山东省内四大港口，年吞吐量全国排名前列，其区位优势可深化公司在金属矿产（如铝土矿）、农产品等领域的业务布局。3）作为公司战略投资人，双方将向公司提名董事实际参与公司治理，有助于完善现代治理体系。公司通过资本运作引入资源型战投，我们预计会提振市场对未来发展信心，也为行业升级提供参考路径。

我们认为公司作为大宗供应链行业的代表性企业，自2020 年以来推动业务转型，重视提质增效与股东回报。23-24 年的经济环境对公司业务开展带来了一定的负面影响，但我们预计三个维度可以观察公司经营状况在25-26 年或可持续提升。1）黑色有色系等强周期商品业务，随着一揽子政策的陆续推出，经济环境或将实现回暖，工业制造业企业活动扩张，有助于该部分顺周期属性的展现；2）象屿农产在经营模式优化后或逐步恢复盈利能力；3）象屿海装正处于造船景气周期。因此在这三个维度上我们预计公司经营或逐步向上。

投资建议：1）盈利预测：基于宏观经济活动的变化，我们小幅调整公司24-26年盈利预测至13.1、19.3、23 亿元 (原预测为12.1、19.4、23.7 亿，对应扣除永续债利息后的EPS 为0.3、0.6、0.7 元，对应PE 为18、11、9 倍。2）投资建议：我们维持估值方式，即给予2025 年10 倍PE，目标市值193 亿元，目标价6.9 元，预期较现价17%空间，考虑公司轻装上阵，一旦顺周期启动，公司弹性较大，维持“强推”评级。

风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；象屿农产恢复不及预期。