公司发布多项公告：

《关于控股股东拟整体受让公司对江苏德龙债权暨关联交易的公告》：象屿集团拟整体受让公司对江苏德龙的债券，受让价格为89.7 亿元，截至2024 年7月31 日，公司对江苏德龙债权账面余额为89.7 亿元，该等债权对应的担保物截至2024 年7 月31 日市场总价值大于债权账面价值，故以账面值作为债权评估值。由象屿集团下属子公司受让上述债权，并分三期向公司支付受让价款。

公司表示：鉴于江苏德龙已进入实质合并重整程序，本次债权转让有利于公司进一步优化资产结构，切实维护公司及全体股东的利益。

《关于取消对外投资暨关联交易的公告》：此前公司公告，象屿集团作为辽宁忠旺集团系列企业重整的优选投资人，拟联合其他投资人投资忠旺集团铝主业资产等重整资产，公司拟作为产业投资人投资6.9 亿元，共同参与投资；本次公告表示在统筹考虑各相关方反馈意见的基础上，公司结合最新情况更新投融资规划安排，决定取消本次投资。

《关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告》：本次发行的特定对象为招商局、山东港口及象屿集团，发行金额32.2 亿元。

我们认为：1、公告事项体现象屿集团对上市公司的大力支持：如针对江苏德龙事项，上市公司三季度计提对德龙系相关的债权坏账准备2.1 亿，减少当期归母净利1.58 亿元，集团拟整体受让有助于公司轻装上阵。如集团继续作为忠旺集团重整人，而公司取消投资，也有助于恢复期公司优化资金结构与安排。

同时，集团参与公司股票发行。2、我们认为引入战略投资者，有助于实现优势互补，通过深化合作，达成合作共赢。

我们认为作为大宗供应链行业的代表性企业，自2020 年以来推动业务转型，重视提质增效与股东回报。23-24 年的经济环境对公司业务开展带来了一定的负面影响，但我们预计三个维度可以观察公司经营状况在25-26 年或可持续提升。1）黑色有色系等强周期商品业务或随着一揽子政策的陆续推出，经济环境或将实现回暖，工业制造业企业活动扩张，有助于该部分顺周期属性的展现；2）象屿农产在经营模式优化后或逐步恢复盈利能力；3）象屿海装正处于造船景气周期。因此在这三个维度上我们预计公司经营或逐步向上。

投资建议：1）盈利预测：结合三季报业绩情况及市场仍处于恢复期，我们调降2024 年盈利预测，基于前述我们分析一揽子政策正在陆续推出，或推动企业盈利改善，故小幅调增26 年盈利预期，我们预计公司24-26 年归母净利润预测为12.1、19.4、23.7 亿，（原预测为17.7、19.1、20.7 亿元），对应扣除永续债利息后的EPS 为0.4、0.7、0.9 元，对应PE 为16、9、7 倍。2）投资建议：我们维持估值方式，即给予2025 年10 倍PE，目标市值194 亿元，考虑增发影响（拟发行募资32.2 亿元）后，目标价7.2 元，预期较现价20%空间，强调“强推”评级。

风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；象屿农产恢复不及预期。