事件描述

厦门象屿披露2024 年三季报：2024 年前三季度，公司营业收入为2977.0 亿元，同比下降19.2%，归母净利润8.9 亿元，同比下降24.7%；2024Q3，公司营业收入为942.2 亿元，同比下降30.3%；归母净利润为1.1 亿元，同比下降61.8%。公司发布计提信用减值准备公告，公司将对德龙系的预付款项转入其他应收款，目前德龙系工厂在管理人的监督下生产经营，根据评估初步结果和公司的会计政策，2024 年7-9 月，公司对德龙系相关债权计提坏账准备2.11亿元，减少公司当期“归属于母公司股东的净利润”1.58 亿元。

事件评论

需求持续承压，营收同比下降。2024Q3，下游制造业客户采购需求疲弱，PPI 同比持续为负，大宗商品价格承压。三季度南华金属指数/能化指数/农产品指数均值同比分别下降1.7%/1.9%/9.4%，环比分别下降7.7%/7.8%/2.8%，公司大宗商品经营规模有所下降，收入同比下降30.3%。

江苏德龙计提损失，主业经营韧性显现。2024Q3，公司期间费用率同比下降0.3pct 至1.4%，各项费用管控较好。估算期现毛利率（毛利润+投资净收益+公允价值变动净收益）为2.0%，期现毛利率相对平稳。三季度公司信用减值损失为2.4 亿元，主要为江苏德龙计提坏账，减少当期公司归母净利1.58 亿元。若剔除此因素，公司归母净利同比仅下降7.3%至2.7 亿元，主业经营稳健。随着集团统筹处理债券，后续影响有限。

供应链策略调整，经营净现金流同比下降。公司主动调整农产品供应链策略，加强流量经营和滚仓操作，经营货量和经营净现金流下降。2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少流入66.0 亿元。

经营阶段性触底，静待需求起暖。在面临诸多外部挑战下，公司持续优化经营策略，关注风控能力，加速拓展国际业务，积极把握造船周期。伴随财政政策逐步发力，公司持续调整优化，经营业绩有望逐步企稳修复。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.3/21.4/25.2 亿元，对应PE 分别为13.2/6.3/5.4X，重申“买入”评级。

风险提示

1、大宗商品价格大幅波动；

2、供应链业务操作风险；

3、汇率波动风险。