投资要点

事件：公司发布2024 年三季报。2024Q1-3，公司实现收入2976 亿元，同比-19.24%；实现归母净利润8.90 亿元，同比-24.7%；实现扣非净利润2.85 亿元，同比+42.6%。公司非经常损益主要包括政府补助、套保损益等项目，因此归母净利润更能反应公司经营情况。

2024Q3 单季度，下游需求较弱影响公司收入，计提减值准备影响利润：

2024Q3，公司实现收入942 亿元，同比-30.3%，主要因下游制造业客户采购需求疲弱，大宗商品价格承压，公司大宗商品经营规模有所下降。

公司实现归母/扣非净利润1.11/ 0.30 亿元，同比-62%/ -54%。主要是Q3计提的存货跌价准备和信用减值准备同比增长。

调整经营策略，降低风险敞口：公司农产品供应链主动调整经营策略，加强流量经营和滚仓操作，2024H1 亏损幅度已有明显收窄。

德龙债券相关事项有序推进，但短期或可能产生减值损失影响业绩：公司控股股东象屿集团整体受让德龙镍业债权事项正在有序开展，截至三季报，公司聘请的第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。集团公司受让德龙债权之后，我们预计上市公司将不会产生亏损，但根据会计准则，在德龙相关债券转让交付给集团公司之前，上市公司仍需计提减值准备，短期内会影响业绩。

公司大宗品经营份额稳中有增，静待行业需求改善：根据国家统计局，2024M1-9 我国规模以上工业企业利润总额同比-3.5%，反映制造业整体仍承压。而公司市场份额在下行周期中持续提升，2024H1 公司经营货量同比-0.6%仍保持总体稳定。期待下游需求改善后公司业绩实现恢复。

盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、业绩有望随制造业需求触底修复，长期受益于行业集中度提升。考虑短期行业景气度和公司Q3 计提的减值准备，我们将公司2024~26 年归母净利润从17.9/21.8/ 26.3 亿元下调至13.6/ 15.0/ 16.2 亿元，同比增速为-14%/ +11%/+8%，11 月1 日收盘价对应P/E 估值为10/ 9/ 8 倍。考虑公司估值较低，仍维持“买入”评级。

风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，坏账风险、德龙事件处理进度等