投资要点

大宗供应链龙头，业绩稳健增长，并顺势切入有赋能价值的生产制造环节

公司已转型为全产业链服务商，并孵化出象屿农产和象道物流等特色平台。

2018-2022 年营收、归母净利润CAGR 分别为23%、27%。公司在全产业链形成服务优势后，顺势切入有赋能价值的生产制造环节，如造船业务，经营主体为子公司象屿海装（截至24H1，公司对其持股比例提升至51%）。

过去几年大宗供应链市场头部效应凸显，整体市场集中度持续提升

随着国内经济发展由高速增长向高质量发展进阶，制造业客户对专业化、一体化供应链服务的需求日益上升。公司目前主要经营金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品，涵盖“黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、油品、谷物原粮”七大核心品类。公司结合行业周期变化，通过产业链上下游延伸及模式横向复制，不断丰富和优化商品组合。与此同时，公司构建以“公、铁、水、仓”为核心、链接海内外市场的网络化物流服务体系，包括贯通东西、串联南北的铁路运输网络，辐射全国的公路运输网络，立足国内主要口岸、延伸至“一带一路”沿线的水路运输网络，覆盖东部沿海、中西部大宗商品集散区域的仓储集群，以及链接海外市场的国际租船、国际班列等物流通道。

造船板块：手持订单饱满，船价-钢材成本剪刀差，已逐步迎来业绩兑现期

全球船队老龄化叠加环保新规推动更替需求，叠加过去十余年全球船厂产能大出清、集装箱船/LNG 船等挤占船台，且不同细分船型周期峰值相对错位，本轮造船周期持续性有望超预期。公司旗下象屿海装超灵便型散货船全球第二、干散货船合计全球第六，目前订单已排到2029 年。拳头产品Supramax 造价2021 年起底部上涨 29%至 3300 万美元，公司2024 年交付订单均来自涨价后的订单，叠加钢材成本大幅下降，业绩有望迎来加速释放。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年营业收入4475、5128、6056 亿元，归母净利润分别为 10、22、25 亿元，对应 EPS 为 0.45、0.97、1.11 元。公司作为大宗供应链龙头，造船业务景气正盛，有望打开第二增长曲线，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1）大宗商品需求大幅下降； 2）造船业务新接订单不及预期等。