投资要点

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收2035 亿元，同比-12.9%；归母净利润7.8 亿元，同比-12.6%；扣非净利润2.55 亿元，同比+89.4%。对应2024Q2，公司实现营收989 亿元，同比-5.3%，归母净利润3.7 亿元，同比+7.6%，扣非净利润2.65 亿元，去年同期为0.90亿元。公司Q2 的营收和归母净利润yoy 均环比好转。公司非经常项中包含一部分与套保相关的损益，故归母净利润yoy 更能反映经营成果。

2024Q2 公司利润率改善：2024Q2，公司毛利率/销售净利率为2.31%/0.62%，同比+0.95/ +0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.59%/0.30%/ 0.02%/ 0.54%，同比+0.17/ -0.07/ -0.01/ +0.10pct。公司利润率改善主要是农产品业务扭亏，大宗品业务结构调整利润率提升，以及利润率更高的造船、物流业务占比提升所致。

大宗品经营货量维持稳定反映市占率稳中有增，毛利率提升反映公司业务结构改善：2024H1，公司大宗商品经营收入1,931 亿元，同比-14%，大宗品经营业务的收缩是公司上半年营收下滑的主要原因。随近年来行业集中度提升趋势，2024H1 公司经营货量同比-0.6%总体稳定，其中金属矿产/ 农产品/ 能源化工/ 新能源同比+6%/ -30%/ -7%/ +72%，农产品货量下降主要是经营策略调整，控制库存敞口所致。2024H1 大宗品经营毛利率为1.57%，同比+0.11pct，主要受益于公司主动调整业务结构，以及农产品经营策略调整毛利扭亏。

大宗品物流业务高增：2024H1 实现营收42.6 亿元，同比+24.4%，毛利率为8.3%，同比-3.0pct。公司优化综合物流仓储资源布局，进出仓量和库存均同比+25%；铁路物流围绕大型产业客户深耕疆煤外运，业务量同比+150%以上，铝、锂等多品类物流业务增长，总业务量同比+35%。

造船业务景气度高、在手订单充足，扩产后有望进一步加快增长：

2024H1 公司生产制造板块营收56.6 亿元，同比+28%，毛利率为12.7%，同比+4.8pct。其中造船营收33.6 亿元，同比+73.5%，毛利率为18.2%，同比+2.3pct。造船业务景气度较高，公司承接16 艘不锈钢化学品船订单，期末在手订单达81 艘。8 月公司通过法拍竞得江苏宏强船舶的核心资产，达产后造船板块年产能有望提升60%，能在保证公司出品质量的情况下提升产能，加快造船业务增长。

盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复，长期受益于行业集中度提升，成长逻辑明确。我们将公司2024~26 年归母净利润从19.2/ 23.3/ 26.9 亿元，下调至17.9/ 21.8/ 26.3亿元，同比增速为14%/ 21%/ 21%，8 月30 日收盘价对应P/E 估值为7/5/ 4 倍。考虑公司估值较低，仍维持“买入”评级。

风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，坏账风险等