厦门象屿已发布2023 年度报告及2024 年第一季度报告：

2023 年，公司实现营业收入4590.35 亿元，同比下降14.70%；归母净利润15.74亿元，同比下降40.31%；经营活动产生的现金流量净额为55.87 亿元，同比下降10.23%；基本每股收益为0.63 元，同比下降42.73%；加权平均净资产收益率为9.29%，同比减少8.77 个百分点。

2023 年Q4，公司实现营业收入904.01 亿元，同比下降38.25%，环比下降33.08%；归母净利润3.93 亿元，同比下降8.94%，环比增长35.53%。

2024 年Q1，公司实现营业收入1045.68 亿元，同比下降19.03%，环比增长15.67%；归母净利润4.08 亿元，同比下降25.39%，环比增长3.80%。

大宗板块业绩承压，造船业务发展稳健。分板块来看，1）大宗商品经营：2023 年，公司大宗商品经营业务实现营业收入4392 亿元，同比下降15.64%；期现毛利率1.40%，同比减少0.33 个百分点；主要因市场有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，大宗商品价格波动下行；其中，因谷物原粮价格下行，下游客户降低库存，叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏，农产品供应链期现毛利以及期现毛利率分别为-5.42 亿元、-0.89%。2）大宗商品物流：2023 年，公司大宗商品物流业务实现营业收入70.85 亿元，同比下降7.84%；毛利率9.93%，同比减少1.89 个百分点。3）生产制造：2023 年，公司造船业务实现营业收入47.37 亿元，同比增长42.62%；毛利率22.56%，同比增加13.56 个百分点；年新接订单达37 艘，新接订单总额超82 亿元，接单量与接单毛利双创新高，截至2023 年末，在手订单64 艘。

客户结构持续优化，市场份额逆势增长。1）2023 年公司制造业客户服务量占比情况：

整体稳定在60%以上；其中，新能源供应链80%以上，黑色金属和铝供应链70%以上，煤炭、谷物原粮供应链60%以上，不锈钢供应链50%以上。2）2023 年，公司实现大宗商品经营货量22515 万吨，同比增长13.74%；其中，黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10%以上，新能源经营货量增长70%以上，油品经营货量增长110%以上。

国际化拓展加速，提升核心竞争力。2023 年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191 亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170 亿美元，同比增长超30%。大宗商品经营方面，实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。其中，铝合金锭进口量同比增长超 330%，废铝转口量同比增长超150%；蒙煤进口量同比增长超 170%，蒙煤进口量占中国蒙煤总进口量比例提高至超17%；棕榈油进口额同比增长超 120%；光伏出口额同比增长超 100%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到行业需求仍有所承压，预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为18.94、22.27、25.94 亿元（2024-2025 年前次预测值分别为24.52、31.03 亿元，新增2026 年盈利预测），每股收益分别为0.84、0.98、1.14 元，当前股价6.77 元，对应PE 分别为8.1X/6.9X/5.9X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。