事件描述

厦门象屿披露2023 年报：2023 年，公司实现营业收入4590.4 亿元，同比下降14.7%；实现归母净利润15.7 亿元，同比下降40.3%；第四季度，公司实现营业收入904.0 亿元，同比下降38.2%，实现归母净利润3.9 亿元，同比下降15.3%。2023 年，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元（含税），现金股利占公司2023 年度归属于上市公司股东的净利润（扣除永续债利息）的50%。

事件评论

需求疲弱叠加农产品亏损，全年业绩承压。2023 年，公司大宗商品经营营收为4392 亿元，同比下降15.6%，行业产能过剩、需求增速放缓，大宗商品经营承压。其中，金属矿产/农产品/能源化工/新能源货量同比分别+12.5%/+15.3%/+15.3%/+71.1%，公司市场份额逆势增长。2023 年，公司金属矿产/农产品/能源化工/新能源期现毛利率同比分别+0.33pct/-3.61pct/-0.56pct/-0.12pct 至1.91%/-0.89%/1.21%/1.78%，因谷物原粮价格下行，下游客户降低库存，叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏，农产品供应链期现毛利率均同比下降，拖累公司盈利，2023 年大宗商品经营期现毛利同比下降31.8%。

Q4 毛利润同比提升，信用减值增加拖累业绩。2023Q4，公司毛利润为28.9 亿元，同比增长13.8%。2023Q4，公司期间费用同比下降30.1%至12.0 亿元，管理费用管控较好。

2023Q4，公司信用减值损失为-8.2 亿元，主要是计提坏账准备较上年同期增加。最终，公司归母净利同比下降15.3%至3.9 亿元。

国际化拓展加速，打开增长新曲线。2023 年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191 亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170 亿美元，同比增长超30%。公司实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。同时，在印尼新增一条SMX 自有船舶，印尼内贸海运驳船业务量同比增长超80%，中国-印尼及其延伸航线海运业务量同比增长超200%；中国-越南、中国-泰国航线运输量同比增长7.5%；国际干散货通道触达上千个港口，运营航次同比增长6 倍；中欧中亚班列去回程发运箱量同比增长60%。

短期承压不改龙头价值，期待经营触底改善。2023 年，行业有效需求不足，叠加部分产能过剩，大宗商品价格波动下行，公司供应链盈利下降。不过，公司依靠资源、服务和风控优势，实现市占率逆势增长，经营货量稳步提升，持续看好龙头份额提升。2024 年，公司坚定稳健发展思路，积极调整农产品经营策略，加速拓展国际化，期待公司经营改善。

同时，公司维持较好的分红政策，股息率颇具吸引力。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.7/22.1/26.9 亿元，对应PE 分别为8.9/7.1/5.8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、大宗商品价格大幅波动；

2、供应链业务操作风险；

3、汇率波动风险。