事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入3686.35亿元，同比-5.90%；实现归母净利润11.81 亿元，同比-46.45%，实现扣非归母净利润2 亿元，同比-92.08%。2023 年第三季度，实现营业收入1350.85亿元，同比-1.83%；实现归母净利润2.90 亿元，同比-64.56%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比-93.38 亿元。

受需求波动影响，利润率下行，预计下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023 年前三季度，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑，9 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5 个百分点。2023 年Q3 大宗商品价格指数波动情况, 2023 年9 月份中国大宗商品指数（CBMI）为103.6%，指数两连升至2020 年8 月份以来的最高点，当月较上月上升0.9 个百分点。

经营货量仍维持增长，不断优化品类与客户结构。厦门象屿主营大宗商品品类包括：金属矿产、农产品、能源化工、新能源等板块，其中金属矿产为收入占比最高的板块，新能源板块为增长最快的板块。截止23 年中旬，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持 50%和 60%以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比 90%以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比 60%以上。

高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划（2022-2024），19 年以来均保持在50%及以上的较高水平，22 年分红率高达56%，当前股息率保持在9.38%。

投资建议：厦门象屿作为国内大宗商品供应链的头部企业，在当前需求较为低迷的环境下，积极扩张经营货量、调整客户结构，我们预计公司将会在大宗商品需求恢复时，提升市场占有率，同时兑现经营业绩。我们将公司2023-2025 年归母净利由32.3 亿元/39.2 亿元/46.6 亿元调整为23.6/31.1/35.6 亿元，对应PE 为6.3/4.7/4.1，维持公司“买入”评级。

风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。