2023Q3 公司实现营收1305.85 亿元，同比-1.83%，归母净利2.90 亿元，同比-64.56%。公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足、大宗商品价格整体下行的宏观经济限制下，营收和盈利能力大幅受限，叠加下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑。后续随着大宗商品市场逐步企稳叠加公司农产品业务风险出清后，公司业绩有望回暖，我们维持公司买入评级。

支撑评级的要点

市场压力下业绩承压，三季度盈利能力明显下降。宏观经济方面，2023 年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，前三季度大宗商品价格呈现下行趋势，公司由于下游客户的需求疲软，导致公司大宗商品经营毛利大幅下滑。2023Q3 营业收入1305.85 亿元，同比下降1.83%；前三季度营收共计3683.35 亿元，同比下降5.90%。净利润方面，公司三季度归母净利润实现2.90亿元，同比下降64.56%；前三季度合计归母净利润为11.81 亿元，同比下降46.45%。

公司积极扩展市场份额抵御周期下行风险，大力丰富商品组合平滑周期波动。

2023 年上半年，公司活跃客户数量达9886 家，同比增加453 家。此外公司持续提升制造业企业数量和服务量占比，截至2023 上半年，制造业企业客户数量和服务量占比分别保持在50%和60%以上，其中新能源供应链制造业客户服务量占比90%以上。依托品牌优势、客户优势，公司能够继续巩固行业地位，以规模优势抵御下行周期带来的不利影响。公司持续丰富商品组合，锻造大宗商品一揽子组合供应能力。公司经营商品种类多样，包含农产品、能源化工、金属矿产、新能源产品等，目前公司仍在不断丰富商品组合，结合行业周期变化，动态调整商品构成，保持不同周期下商品结构的均衡可持续，进而具备更好的增长潜力和周期对冲能力。2023 上半年农产品业务的风险敞口问题，公司目前已积极调整，叠加预期经济复苏回暖后能源化工整体景气度将会回暖，公司业务组合有望得到修复。

展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司自身的客户规模优势有望帮助公司加快业绩修复。前三季度公司业绩表现在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。我们预计四季度公司将继续扩大自身优势，优化自身业务模式、积极扩大客户规模。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，大宗商品市场价格有望回暖。展望四季度及2023年全年，市场周期触底上行叠加公司内生α 释放，公司业绩修复空间较大。

估值

考虑公司农产品业务对公司整体业绩造成拖累，我们下调公司2023-2025 年归母净利润为16.32/25.61/31.09 亿元， 同比-38.1%/+56.9%/+21.4% ， EPS 为0.72/1.13/1.37 元/股，对应PE 分别9.0/5.8/4.7 倍，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

全球经济波动、海运市场波动。