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公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入3686 亿元，同比增长-5.90%，归母净利润11.81 亿元，同比-46.45%；其中第三季度，公司实现营业收入1351 亿元，同比-1.83%，归母净利润2.90 亿元，同比-64.56%。

点评

大宗商品需求低迷，价格整体下行，拖累业绩。国内需求复苏进程存在波动，2023 年4-8 月我国PMI 指数持续处于收缩区间，经过9 月暂时的反弹，10 月PMI 再次跌入收缩区间。外部需求不佳影响商品价格，23 年Q1-Q3 和Q3 单季度大宗商品价格指数均值分别同比-10.1%/-6.9%，但Q3 大宗商品价格环比呈上升趋势。公司面对外部压力公司选择适当让利于客户，保证经营货量相对稳定，因此公司毛利润及毛利率均下降。23Q1-Q3 公司毛利润为59.36 亿元，同比下降33.6%，毛利率为1.61%，同比减少0.56pct；Q3 单季度毛利润为17.80 亿元，同比下降31.4%，毛利率为1.32%，同比减少0.57pct。

行业低谷期积极获取市场份额。依托品牌优势、服务优势，公司通过地推扩大客户群及市场份额，以降低单个客户需求减少对业绩的影响。2023 年上半年，公司活跃客户数量达9886 家，同比增加453 家。此外，公司持续优化客户结构，提升制造业企业客户数量及服务量比重。我们认为，公司主动扩展客户，巩固行业地位，助力公司抵御下行周期。

主要盈利预测及假设：考虑到大宗商品需求仍较弱，并根据公司最新业绩情况，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为16.13/25.10/28.89 亿元（原为20.14/26.21/30.20 亿元），对应EPS 分别为0.71/1.11/1.27 元。考虑到公司是大宗商品供应链行业龙头，不断改善品类结构、迭代业务模式，长期仍具备成长价值，给予2024 年7 倍PE 估值（原为2023 年11x），对应目标价7.75 元（-21%），维持“优于大市”评级。

风险提示：大宗商品价格大幅波动，宏观经济恢复不及预期，行业政策发生变动。