我国制造业产值占全球的比重连续多年稳居世界第一，制造业的飞速发展催生了对大宗供应链服务的庞大需求，据厦门象屿2022 年年报，2018-2022 年，大宗商品供应链服务市场规模稳定在40 万亿左右。并且头部大宗供应链企业凭借规模、服务、风控、资金等优势迅速抢占市场，中国CR4 市场占有率提升迅速，但是距美日CR4 市场占有率还有较大差距，中国CR4 在区域、客户、品类拓展上具有广阔的外延发展空间。

支撑评级的要点

供应链龙头推陈出新，商业模式逐步升级。大宗供应链链条较其他行业偏长，并且数字化程度较低，因此进步空间较大，近年行业龙头在信息服务、客户拓展、物流整合、金融服务等方面探索数字化供应链服务体系。行业龙头如厦门象屿健全完善了“屿链通”体系，建发股份构建了“纸源网”框架等。

风险管控体系日趋完善，行业龙头通过“公司化”运作独立核算。公司针对不同行业搭建相应的业务管理架构，深入市场，深入行业中心，做到“入行入圈”。风险管控能力是公司多年来保持供应链运营业务健康发展的核心竞争力，而专业化运营的战略是公司风险控制体系的核心基础。龙头公司充分借助智能化信息科技体系、网络化物流服务体系、完善的风险管控制度、专业的风险管控人员，对企业的经营风险、客商资信风险、商品价格风险等进行准确识别和管控，争取确保每笔交易全程风险可控。

产业结构转型升级，中国制造业全球化布局，催生供应链服务新需求。

近年来，中国深入实施创新驱动发展战略，推动我国经济结构转型升级，不断深化供给侧结构性改革，提升高附加值、绿色低碳、具有国际竞争力产业的比重，减少低附加值、高消耗、高污染、高排放产业的比重。

产业结构的转型升级和供给侧结构性改革，催生钢铁等生产制造企业进行全球化布局，在煤炭、铁矿石等大宗物资丰富的发展中国家投资建厂，制成产成品后分销至中国、日本、美国等消费大国。中国制造业进行全球化布局，衍生出原辅材料采购供应、产成品分销、国际多式联运物流等供应链服务新需求。

供应链金融迅速发展，大宗供应链企业有望享受红利。2021 年政府工作报告首次单独提及“创新供应链金融服务模式”，其在解决中小微企业融资问题和金融脱实向虚等方面的作用得到了国家层面的认可和扶持。我国供应链金融已进入快速发展阶段，区块链等金融科技的应用进一步加速了市场渗透率。据艾瑞咨询预测，2027 年供应链金融市场规模有望超过60 万亿元，服务空间广阔。头部供应链企业拥有庞大的业务流量，丰富的应用场景，完善的物流体系，优秀的风控能力，通过构建数字化平台，为银行与中小企业之间搭建可信的数据桥梁，是开展供应链金融服务的优良载体，有望率先享受到数字供应链金融快速发展的红利。

投资建议

重点推荐行业龙头厦门象屿、建发股份、厦门国贸、浙商中拓。

评级面临的主要风险

经济增长不及预期导致需求端偏离预期，市场竞争可能出现加剧，地缘政治冲突可能影响海外供应链布局的风险，汇率风险。