2018 半年报业绩符合预期

8 月28 日晚公司发布2018 半年报，1H18 实现营业收入145.29 亿元（+0.41%），归母净利润8.39 亿元（+26.41%），扣非归母净利润7.71 亿元（+20.52%），业绩符合预期。2Q18 实现扣非归母净利润3.91 亿元（+26.03%），相对1Q18 的15.33%增速，业绩如期加速。工业、商业和贸易三大板块全面开花，我们认为公司有望在2018 下半年业绩将继续维持高增长态势。我们调整盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.56/1.94/2.38 元，调整目标价至23.38-24.94 元，维持“买入”评级。

工业：CSO 业务完成平稳过渡，一致性评价稳步推进

1H18 工业板块受到高开影响，实现营收28.67 亿元（+64.99%），净利润3.68 亿元（+33.49%）。经过半年整合，中健公司的CSO 体系完成产销衔接，精细化招商水平提升。在1H18 核心品种阿托伐他汀销量同比增长21.54%。上海新兴血制品收入1H18 同比增长32.84%。此外，目前公司正在开展30 余个口服固体制剂的一致性评价工作，其中7 个正在进行BE实验，我们预计公司阿托伐他汀有望在4Q18 完成BE 试验并开始申报。

商业：纯销占比提高，区域扩张加速

1H18 商业板块受到“两票制”冲击，调拨业务大幅减少，实现营收89.17亿元（-7.05%），但由于高毛利率的纯销业务占比提高，毛利率和净利率同比提高2.00pct 和0.63pct，分别达到8.67%和2.92%，实现净利润2.60亿元（+18.77%）。河北金仑、沈阳铸盈和齐市中瑞等外延标的1H18 贡献2261 万元净利润，我们估算1H18 商业板块内生净利润增长8.4%。公司加大市场拓展力度，在空白市场新设子公司或并购当地龙头。我们预计2018 全年商业外延并购或可贡献5300 万元归母净利润。

贸易：优化业务结构，利润快速增长

1H18 贸易板块主动优化业务结构，替换新老品种，实现营收32.60 亿元（-5.99%），毛利率和净利率分别同比提高2.19pct 和4.54pct，分别达到16.86%和13.16%，实现净利润4.29 亿元（+43.56%）。1H18 公司聚焦高毛利率业务，减少低毛利的器械业务，多个援外项目取得突破和进展。我们预计2018 全年贸易板块净利润增速维持40%左右。

增长快，估值低，维持“买入”评级

考虑到“两票制”和贸易业务结构调整的影响，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020 年归母净利润分别为16.65/20.70/25.45 亿元（前值是16.62/20.78/25.12 亿元）， 同比增长25%/24%/23%，当前股价对应2018-2020 年PE 估值分别为11x/9x/7x，18-20 年PEG 仅为0.46，估值较低。考虑到医药板块估值整体回调，同类可比公司2018 年PE 估值为15x，而公司业绩增长呈现加速态势，我们给予公司2018 年PE 估值15x-16x，调整目标价至23.38-24.94 元，维持“买入”评级。

风险提示：药品招标降价超预期；“两票制”推行不及预期。