收购河北金仑,推动“点强网通”战略布局
公司于6 月13 日公告,拟以货币形式出资7.50 亿元收购河北金仑70%股权。我们认为本次收购是公司商业外延布局的又一重要举措,帮助公司在原空白市场河北省迅速完成网络覆盖,在“两票制”战略窗口期抓住机遇,扩大市场份额。我们保持目标价31.10-32.66 元不变,维持“买入”评级。
收购标的优质,协同效应显著
根据公告,河北金仑是河北医药流通龙头,2017 年收入23.54 亿元,盈利7464 万元,其配送2000 多个品规药品,在全国总经销四个品种。河北金仑配送网络基本覆盖河北三甲和部分优质二甲,医院纯销业务占比90%以上,总规模位列河北第3 位(其中医药纯销业务位列全省第2),2016 年度在全国医药商业排名第61 位。我们认为公司可利用自身品种和资金优势支持河北金仑稳健成长,同时河北金仑能够快速填补公司空白的河北市场,具有明显的协同效应。
做出业绩承诺,保障稳健增长
河北金仑的被收购价格对应2017 年PE 为14x,价格相对合理。而且,河北金仑承诺,2018 年6 月-12 月、2019 年、2020 年和2021 年1 月-5 月扣非净利润分别不低于4667 万元、9000 万元、10000 万元和4167 万元,呈现稳健增长态势。在承诺完成后,公司将会收购剩余30%股权,作价5.1亿元。根据业绩承诺,我们预计河北金仑2018 年有望盈利约8000 万元。
假设从18 年7 月份开始并表,我们预计河北金仑2018 年将为公司贡献近2800 万净利润。
CSO 业务整合顺利,贸易板块发展良好
我们认为除商业外,公司工业和贸易两大板块也各具亮点:1)工业:中健CSO 体系与工业子公司对接逐渐完成,我们预计二季度化学制剂销售将好于一季度,2018 年全年工业净利润增速达到20-25%;2)贸易:多个援外出口项目落地,受此推动,我们预计2018 年公司贸易板块净利润有望同比增长20%。
内生外延双轮驱动,维持“买入”评级
未考虑本次收购影响前提下,我们维持盈利预测,预计公司2018-20 年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12 亿元,对应EPS 为1.56/1.94/2.35 元,同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20年PE估值是13x/10x/9x,估值较低。考虑到并购标的陆续落地,以及在全国逐步完善的CSO 布局,我们给予公司2018 年20x-21x 的PE 估值,保持目标价31.10-32.66 元不变,维持“买入”评级。
风险提示:药品招标降价超预期;CSO 网络推进不及预期;并购进展不及预期。